金域医学2019年半年度报告点评:利润增速快于收入,重视高质量发展,看好特检

一、事件概述

    2019年8月1日,公司发布2019年半年度报告:营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为25.43亿、1.72亿、1.62亿元,同比增长20.26%、78.92%、114.99%。19H1经营性现金流净额1.56亿元,同比增长35.49%。

    二、分析与判断

    优化客户结构和产品结构+坚持精细化管理,净利率提升1.85ppt至6.82%

    1)医检主业主动优化客户结构,客户单产提升。根据2019年中报披露,公司主动管理客户结构、持续提升客户质量,客户单产同比增长20.76%;19H1公司实现医学诊断服务收入24.12亿元,同比提升22.13%。

    2)毛利率逆势提升,重点发展高毛利检测项目。在医疗项目服务价格逐年下降的背景下,公司持续优化产品结构,重点发展基因组学检验、病理诊断等高毛利的特检项目,推动毛利率提升0.77ppt至39.79%。

    3)费用率持续降低:公司坚持精细化改革,同时规模效应显现,推动期间费用率下降,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.47ppt、0.64ppt、1.05ppt。我们认为,公司在客户和产品方面“有所为、有所不为”,持续优化结构,各项业务呈现高质量发展态势;同时,精细化改革使盈利能力持续提升(净利率由18H1的4.97%提升至19H1的6.82%),以上举措有望为公司持续的高增量增长奠定基础,但同时,我们强调现阶段这种策略的调整和产业竞争力的匹配度可能有待进一步验证跟踪,我们也将持续关注该变化对公司实际内生增长质量提高带来的影响。

    短期:业绩拐点得到初步验证,表观看新旧实验室集中释放业绩

    从业绩拐点的验证看,我们从新旧实验室的盈利能力变化分析发现:1)我们估计公司自建实验室盈利周期在3-5年之间,2014-2016年新设11家实验室也将逐步实现盈利,2019年上半年实现盈利的省级实验室由23家增加到27家;2)成熟实验室同样表现优异,其中广州金域、四川金域、昆明金域、长沙金域分别实现净利润8,344万元、2,736万元、2,160万元、1,599万元,同比增长47.80%、27.31%、31.94%、65.13%。

    中长期:我们认为特检项目才是第三方实验室的核心竞争力

    公司中报数据显示,第三方医学检验机构发展到了1,400多家。在渠道代理、集约化采购、区域检验中心等多模式介入检验市场的背景下,我们认为具备规模优势和专业化优势的第三方医学检验室终能占据一席之地,参考海外ICL的发展路径,我们认为重点在于坚守特检项目、持续提升竞争力。

    二、三、投资建议

    公司短期迎来业绩拐点,长期构筑特检核心竞争力,预计2019-2021年EPS分别为0.74、0.90、1.12元,按2019年8月1日收盘价对应PE为50.2、41.1、33.2倍。首次覆盖,参考可比公司估值及公司行业领先地位。给予“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示:

    监管政策变动风险;市场竞争风险;检验项目价格下降风险。