玲珑轮胎:泰国子公司支持整体业绩大幅增长

19H1业绩大幅增长:公司披露19年中报,报告期内实现营业收入83.1亿元,同比增长14.7%;实现归母净利7.3亿元,同比增长38.5%,轮胎销量2758万条,同比增长7.6%。其中二季度实现收入42.8亿元,同比增长14.6%,归母净利4.4亿元,同比增长47.2%,轮胎销量1377万条,同比增长3.9%。19H1特别是Q2大幅增长的主要原因是轮胎单位毛利提升。

    单胎毛利明显扩大:我们跟踪公司销售单价19Q2达到311元/条,同比提升了30元/条。同时单位成本也从18Q2的215元/条,提升到229元/条,这导致单位毛利在19Q2达到81元/条的历史高点。

    泰国子公司是主要增长点:分区域看,泰国子公司19H1实现收入22.6亿元,净利4.8亿元,分别比18H1增加了7.0亿元和2.1亿元,创造了公司最主要的收入和利润增量。由于贸易摩擦加剧,拥有海外轮胎工厂的企业由于可以规避关税而普遍受益,且玲珑泰国子公司享受零所得税的税收优惠,可以最大化企业整体的盈利能力。我们认为报告期内公司销售单价与单位利润提升,与泰国公司的增长有较大关系。

    投资建议与投资标的

    我们预测19-21年公司每股EPS为1.17元、1.49元和1.76元。按照可比公司19年19倍市盈率给予目标价22.23元,维持买入评级。

    风险提示

    反倾销政策变化;配套业务低于预期;轮胎需求低于预期;原料大幅波动。