联讯策略周报2019年第28期:短期市场下行压力增大
中央政治局会议点评:政策基调重回稳增长
(一)对经济形势定调更为谨慎,政策基调重回稳增长
对经济形势的定调更为谨慎。本次会议上半年经济运行的措辞为“总体平稳、稳中有进”,对国内经济下行压力的描述由“国内经济存在下行压力”转为“国内经济下行压力加大”。政策基调重回稳增长。在国内经济下行压力加大的情况下,此次会议注重强调“深挖国内需求潜力,拓展扩大最终需求”。
(二)预计下半年减税降费方面力度有所加大,金融支持实体力度不会减弱
财政政策方面强调“财政政策要加力提效”,这延续了4月份会议对于财政政策的提法,同时强调“继续落实落细减税降费政策”。
今年减税降费的力度达2万亿元,但目前来看的终端效果似乎并不明显,原因主要有以下两点:一方面,主要的减税降费在4、5月份后才陆续实施,估计会在三、四季度产生明显的效果;另一方面,收入端的政策更有利于释放市场主体的活力,改善经济结构,但就短期对经济的提振力度要弱于支出端政策。在“落实落细减税降费政策”引导下,预计下半年减税降费方面力度将有所加大,加快兑现全年减税降费近2万亿元的承诺。
4月会议对货币政策的定调为“稳健的货币政策要松紧适度”,7月底的会议继续延续了这一描述,同时强调“保持流动性合理充裕”。另外在金融层面的描述为“推进金融供给侧结构性改革,引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资,压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任”。预计下半年金融支持实体经济尤其是民营企业的力度不会减弱。
(三)投资端组合转变为“制造业投资+补短板工程+新基建”
相比于过去的刺激周期,本轮基建投资的恢复很微弱。从去年7月份,国常会提出要加大基建投资以来,1-6月基建投资增速为4.1%,仅比2018年1-9月的低点3.3%小幅提升。此次政治局会议强调“稳定制造业投资,实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程,加快推进信息网络等新型基础设施建设。”投资端组合由“传统基建+房地产”转变为“制造业投资+补短板工程+新基建”,相较于传统基建,新的投资端组合创造现金流能力更强,预计下半年基建反弹速度将快于上半年。
(四)消费端多用改革办法扩大消费
7月政治局会议对消费的表述是“有效启动农村市场,多用改革办法扩大消费”。其中多用改革办法扩大消费为首次提出,改革办法可能包含减税降费、坚持“房住不炒”等措施。启动农村市场则预计会加快落实扶贫工作,不排除出台新一轮汽车、家电下乡等刺激农村消费的政策。 (五)再次强调“房住不炒”,稳增长不可能回到完全依赖房地产的老路
本轮政策宽松,与以往最大的不同就在于,支出端的房地产并未松绑。房屋销售面临一定压力,2019年以来出现负增长,2019年1-6月,商品房销售面积同比下滑1.8%。7月政治局会议再次强调“房住不炒”,明确指出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,预计房地产调控不会放松,稳增长不可能回到完全依赖房地产的老路上。在“因城施策”的政策下,房地产政策在某些城市可能会边际放松,释放一定刚需,但力度不会很大。
美联储如期降息应关注什么
(一)降息预期提升美股风险偏好
自今年五月以来,多国下调重要利率打开市场对于新一轮降息周期开启的想象空间。5月份美股本来面临较大的破位下行风险,但随着美联储释放更加明晰的降息信号,6月以来美股得到比较快速的修复并连续创新高,这使得短期的全球风险偏好有所回升。
(二)降息落地后应关注什么
(1)美股已提前反映降息利好,存在利好兑现可能。降息落地之前,从联邦基金利率期货的数据显示,7月美联储降息的概率为100%,今年降息两次的概率高达87.8%,此次降息符合预期,美股近期连续上涨并创新高,已提前反应降息利好,存在利好兑现;
(2)后续宽松力度可能不及预期。“降息的决定是由于全球发展和通胀压力,美国经济前景仍然维持良好”,这个表述较为鹰派,对于未来的降息路径的表述则是“目前的降息决定不意味着漫长的降息周期的开始,未来可能会降息,也可能会加息”较为中性,此前市场普遍认为此次美联储降息将开启新一轮降息周期,而实际宽松力度不及预期。
大势判断:短期市场下行压力增大
近期影响市场的因素主要来自于三个方面,分别是美联储降息、中央政治局会议、双边贸易边际改善,目前均已经初步兑现,但整体略低于预期:
首先,美联储降息之后,央行政策的执行力度与时间尚未确定,这对于市场的影响是偏负面的。另外从美股的角度来看,根据我们2019年A股中期策略展望《政策与盈利的赛跑》中对于美股过去几轮降息周期的回顾,基本的结论是美股短多长空,这对于A股市场也会有利空影响。
其次,房地产与传统基建板块短期面临压力。在投资方面,政治局会议坚持地产方面政策的调控,同时未提对于传统基建,如铁路、公路的政策支持,短期来看对于市场也具有一定扰动因素,相关板块将会面临一定压力。
再次,中美经贸关系一波三折。中美经贸关系方面,美国将从今年9月1日起,对从中国进口的3000亿美元商品加征10%的关,双边经贸关系边际改善又出现了一些波折,这对于市场的情绪会产生一定打压。
配置方面,重点关注关注TMT+提振有效需求+国企改革主线。
风险提示:政策不达预期,经济下行超预期,外围环境大幅恶化。