新宙邦:电解液平稳增长,氟化工盈利强劲

事件:公司发布2019年中报,报告期内实现营收10.57亿元,同比增长7.13%;实现归母净利润1.34亿元,同比增长11.07%;实现扣非归母净利润1.26亿元,同比增长23.46%。非经常性损益756万元,相比同期减少约1000万元。分产品来看,电容器化学品营收同比降14.4%、锂离子电池化学品同比增8.01%、有机氟化学品同比增28.68%、半导体化学品同比增35.9%。

    电解液平稳增长,盈利能力稳中略降:报告期内,公司锂离子电池化学品营收同比增长8.01%,扣除瀚康0.79亿元营收后,电解液产品同比增速约9.2%。根据GGII数据,上半年公司电解液出货量在1.35-1.5万吨之间,以此测算电解液均价有10%-20%的下降。主要原因一方面在于行业价格的下滑,另一方面在于产品结构的变化,均价较低的储能类产品占比在Q2有明显提升。从毛利率水平看,公司上半年实现毛利率26.7%,同比下滑0.4pct、环比18H2下降1.2pcts。考虑到上半年六氟磷酸锂价格环比回升,但同比18H1仍有改善,使得成本随价格同步下降,盈利能力维持在比较稳定的水平。

    有机氟化学品需求与盈利双升:报告期内,公司该业务实现营收2.33亿元,同比增长28.68%;实现毛利率56.31%,同比提升6.4pcts,盈利能力持续提升。当前伴随着含氟化学品应用领域从传统行业转向电子、能源、环保、信息、生物医药等领域,国内市场对于高端氟化学品的需求在快速增加。公司顺应趋势,持续开发高附加值新产品并积极拓展国内外客户,成果显著。随着需求与毛利率的双升,该业务营收/毛利占比分别提升至22%和35%。

    推进一体化布局,打通产业链:化学品的重要核心竞争力在于配方,且成本往往受原材料影响较大,因此公司近年来积极布局产业链上游。其中在电解液环节,公司拥有子公司瀚康从事添加剂研发,同时通过惠州宙邦、湖南福邦从事溶剂类产品的生产;在氟化工环节,公司海斯福项目重点生产四氟乙烯、六氟丙烯等原料,为中高端含氟聚合物的生产保证原料供应。

    研发投入保持高位,体现核心竞争力:公司研发投入近3年持续维持在高位,2017-2019H1分别为7.09%、6.72%、7.76%,维持在6.5%以上水平。此外,公司研发人员数量占比也在20%以上。公司定位高端差异化市场,培育国内外优势客户,并计划在波兰建设电解液、NMP、导电浆产线,未来全球竞争力有望持续增强。

    投资建议:我们预计公司19-21年的收入增速分别为6.3%、23.4%、24.6%,净利润增速分别为10.7%、28.7%、26.6%,EPS分别为0.94、1.20、1.52;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为26.00元。

    风险提示:下游需求不及预期,项目建设进度不及预期,降价压力增加,原材料涨价等。