通策医疗:利润增速超市场预期,盈利能力显著提升

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杜佐远,蔡明子 日期:2019-08-05

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    8月2日,公司发布2019年半年报:上半年公司实现营收8.47亿(+23.58%);归母净利润2.08亿(+54.07%);扣非净利润2.04亿(+53.85%);经营现金流净额2.58亿(+68.56%)。EPS0.65元/股。公司19年上半年利润增速超出市场预期。

    点评:

    1.中报数据靓丽,业绩高速增长,盈利能力显著提升上半年分季度看,公司收入利润保持高速增长,Q1、Q2分别实现收入3.94亿(+27.77%)、4.53亿(+20.14%);归母净利润0.95亿(+53.71%)、1.13亿(+54.37%);扣非净利润0.93亿(+51.08%)、1.11亿(+56.34%)。Q2收入端表观同比增速放缓,考虑去年同期42%的增速,以及19Q2环比15%的增速,实际仍保持快速增长势头。归母及扣非自18Q2起始终保持50%以上增速,19年呈现加速趋势。

    公司盈利能力连续3年提升,上半年毛利率45.6%(同比+3.78个点),净利率27.39%(同比+6.13个点),ROE(摊薄)13.65%(同比+1.59个点)。从费用率来看,公司上半年销售费用率0.60%(同比-0.17个点)、管理费用率10.9%(同比-2.1个点)、财务费用1.49%(同比-0.34个点),均在降低。

    现金流来看,上半年经营现金流净额达2.58亿,同比增长68%,与净利润匹配,公司资金运转正常。进一步分析,公司应收账款周转天数和存货周转天数同比缩短,应付账款周转天数拉长,显示出对上下游议价能力的提升,业务增长对现金流占用情况减轻。

    2.总院+分院模式成熟,持续扩张的同时业绩稳定增长

    1)上半年,公司牙椅数达到1510张,口腔医疗服务面积11.38万平米,据此算出上半年单张牙医产值53.8万元,平效7143万/平米(用整体医疗服务收入近似计算),同比分别提升22%、17%。

    2)浙江省内分院收入贡献比例稳步提高(61.17%),增速达到34.17%,高于总院的9.2%;浙江省门诊人次87.13万元,同比增长16.59%,其中分院增长率25.6%,高于总院的4.02%;省内整体客单价838元,增速5.7%,其中总院客单价873元(+4.9%),分院客单价817元(+6.8%)。总院(杭口)仍保持稳健增速,分院处于蓬勃发展之势。

    3)各项业务儿科、种植、正畸、综合医疗服务相比去年同期分别增长32.14%、31.44%、24.24%、26.15%。3.各项战略稳步推进,长期看好1)蒲公英计划:目前已经有7家蒲公英计划分院取得营业执照,均在设计装修阶段;预计19年有10家开业,下半年蒲公英计划第二期已经启动,有15家医院进入项目立项及筹备阶段。

    2)公司开展3年期种植增长计划,在保持原有针对中高端种植产品的同时,推出低价位种植产品,专家在团队接诊模式中做诊断、诊疗方案设计并参与部分关键治疗环节,多学科协同诊疗模式,扩大客户覆盖面。

    3)省外存济口腔医院:继武汉存济口腔医院后,重庆存济口腔医院已于2019年2月开始试营业,西安存济口腔医院、成都存济口腔医院将加快投建进度,预计2019年年内落成。

    盈利预测:公司通过多渠道降低人才+资金+技术+品牌壁垒,未来成长能力强,业绩确定性高,预计公司19-21年收入分别为20.31、25.97、33.01亿,对应增速31%、28%、27%;归母净利润分别为5.07、6.82、8.95亿元,对应增速53%、34%、31%。19-21年PE分别为54、40、31倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:医院扩张进度不及预期;短期蒲公英分院建设对利润的影响。

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