中材科技:隔膜实力增强,玻纤结构改善

事件:中材科技发布多条公告:1)出资9.97亿元增资湖南中锂,增资后将持有湖南中锂60%股权,湖南中锂成为公司控股子公司;2)全资子公司泰山玻纤拟建设年产9万吨高性能玻璃纤维生产线,用于替代老厂区关停生产线产能并适当增量1.5万吨;3)拟以现金8,302.83万元收购北玻院100%股权、划转部分资产至全资子公司南玻有限、控股子公司中材叶片收购瑞达博实100%股权并向其划转部分业务及配套资源,系列动作将有助于公司理顺资产关系、优化资源配置、完善治理结构。

    隔膜实现扭亏为盈,收购湖南中锂将大幅提升竞争实力:截至18年底,公司自有隔膜产能2.4亿平,且与部分国内知名电池厂商签订了长期合作协议,预计上半年已经实现扭亏为盈,同时公司积极开发国际客户,预计下半年可实现小批量供货。湖南中锂现有隔膜产能4.8亿平,2019年产能将达到7.2亿平,2020年产能将达到9.6亿平,规划总产能12亿平。收购湖南中锂后,公司隔膜产能将大幅提升,有效提升公司稳定供货能力以及增强公司在大电池厂商中的供货地位,同时,湖南中锂是CATL的供应商之一,收购后有望实现客户协同。对于中锂而言,公司隔膜设备采购自日本,具备设备和工艺基础,但受到沃特玛及管理层动荡影响,经营有所拖累。此次重新整合后,有望改善经营环境,使隔膜业务更进一步。

    产品结构进一步优化,玻纤产能进一步扩充:上半年受行业新增产能投放及中美贸易摩擦影响,玻纤量价承压,行业大部分企业业绩出现下滑。公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量,主要产品细纱、风电纱及热塑纱均保持较高的盈利水平,上半年预计玻纤实现出货40万吨左右,实现利润4亿元左右,同比持平或略微增长。目前公司玻纤实际年生产能力已超过90万吨,此次拟建的年产9万吨高性能玻纤生产线,将用于替代老厂区关停生产线产能并适当增量1.5万吨,公司的玻纤产品结构将得到进一步优化,同时产能也得到进一步扩充,中高端产品占比将持续提升(目前占比超过50%)。

    行业需求复苏加速,叶片盈利能力大幅提升:去年同期由于产业迭代加快,新叶型产能处于爬坡期导致销量下滑等原因,叶片业务出现亏损。而今年上半年受益行业需求加速复苏以及叶片产品结构和产能布局调整效果显著,预计出货量达2.6-2.7GW,同比翻倍增长,全年出货量我们预计有望达到8-9GW。公司目前具备年产8.35GW风电叶片 生产能力,其中大功率大叶型叶片占比超过20%,位居行业领先地位。今年以来大功率大叶型叶片供需偏紧,公司有望显著受益。

    投资建议:我们预计公司19/20/21年营收139/159/172亿元,增速22%/14%/8%;归母净利润13.38/15.99/18.62亿元,增速43%/20%/16%。维持公司买入-A评级,6个月目标价12.00元。

    风险提示:玻纤、隔膜价格大幅下滑等。