华能国际中报点评:燃料成本下行叠加电价改善,助推上半年业绩高增长

事件:根据公司半年报,2019年上半年实现归母净利润38.2亿元,同比增长79%,二季度实现归母净利润11.6亿元,同比增长30%。业绩同比大幅改善,基本符合预期。

    不含税电价上调叠加进口煤价走弱,业绩持续高增。受二季度水电、核电出力增加及气温偏低影响,公司发售电量大幅下降。根据公告,2019年第二季度,公司境内电厂发、售电量分别完成915.4亿Kwh(-11.9%)和867.8亿Kwh(-11.5%)。同时,公司的市场化比例大幅提升。2019年上半年,公司市场化交易电量875.5亿千瓦时,市场化比例为47.1%,同比提高10个百分点。发售电量下降叠加市场化比例提升,无碍公司业绩高增。一方面,增值税下调及电价折扣缩窄推动不含税电价提升。根据公告,2019年上半年,公司平均上网结算电价(含税)为0.4195元/Kwh(+0.22%),主要是由于华东、广东及山东地区电力供需格局改善,市场化折扣缩窄。同时,从今年二季度开始,火电增值税从16%下调至13%,间接提升不含税上网电价约为0.8分/Kwh。另一方面,公司进口煤占比约20%,进口煤价大幅下降,国内现货煤价同比小幅下调,2019年上半年境内火电单位燃料成本223.8元/兆瓦时(-5.6%),确保火电盈利持续改善。此外,公司的投资收益同比上升85.2%,主要是由于按权益法核算的对于深能股份等公司长期股权投资投资收益增加。

    火电盈利改善可持续,风电有望成为新的利润增长点。火电业务有望受益于煤价下行实现业绩高增长。煤炭供给侧改革彰显成效,政策出台系列措施促使煤价逐步回归绿色合理区间。从煤炭供需基本面看,目前库存处高位,煤价旺季不旺,铁路运价运量均有望改善,煤价步入中长期下行通道。同时,宏观经济运行稳中偏弱,预计2019年全社会用电量保持5%左右的中速增长,存量火电机组的利用效率提升。公司火电占比高,具有煤价高弹性特点,有望受益于煤价下行。同时,公司的电力市场价比重接近50%,后续市场化比例大幅增长的空间有限,综合上网电价有望保持平稳。同时,新领导入主华能,精简项目审批流程,积极开发盈利较好的陆上风电和海上风电项目。公司的陆上风电项目及海上风电项目均位于资源丰富地带,如果得到国网公司的特高压通道支持,解决风电消纳的后顾之忧。依托公司的低融资成本优势,有望通过自主开发和外延并购风电项目,将风电打造成为公司新的利润增长点。

    煤价走弱叠加利用小时数提升和市场化电价折价缩窄,火电龙头盈利有望持续改善,公司的现金流较好,在政府严控新增装机的背景下,新的资本开支小,持续性分红有保障。根据公告,公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元,今年的盈利形势向好,凸显其防御功能。此外,由于子公司华能洛阳热电投资的洛阳阳光热电申请破产清算,公司在二季度已计提减值2.4亿元,下半年进一步大幅减值的风险有所缓解。

    投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价7.5元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为8.0%、5.0%、5.4%,归母净利润分别为58.8亿元、78.2亿元和98.3亿元,看好公司业绩的改善。

    风险提示:电价下调风险,全社会用电量增速低于预期,煤价持续高位。