汤臣倍健:加大费用影响利润表现,稳健增长主基调不变

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽,纪宗亚 日期:2019-08-02

事件

    公司公布2019H1财务报告

    2019H1公司实现营业收入约29.7亿元,同比增长36.88%,归属上市公司股东净利润约8.67亿元,同比增长23.03%,稀释每股收益0.59元,同比增长22.92%。

    简评

    收入稳步增长,粉剂、胶囊并表贡献较大

    公司2019H1实现收入约29.7亿元,同比+36.88%,单Q2看,实现收入约13.99亿元同比+26.91%。上半年收入保持快速增长,主要系报告期内公司启动蛋白粉为形象产品的主品牌提升策略,同时进一步夯实大单品策略,同时开启电商品牌化3.0战略并加速商超渠道和母婴渠道建设。具体看,主品牌“汤臣倍健”同比+14.44%,健力多同比+53.71%,大单品保持高速增长。分产品类别看,片剂产品H1实现收入12.73亿元,同比+17.77%,主要受单品健力多带动明显;粉剂产品实现收入5.81亿,同比+77.79%,受到报告期内蛋白粉、益生菌产品增长贡献,并表直接贡献部分增长;胶囊产品收入5.93亿,同比+38.75%;其他产品5.23亿,同比+56.22%,礼盒产品贡献增长较明显。

    毛利率受并表影响小幅波动

    公司2019H1毛利率68.01%,同比下降1.19pct,单Q2毛利率68.89%,同比下降-1.84pct。主要受胶囊产品毛利率下降影响较大,具体看,片剂产品毛利率77.36%,同比-0,88pct;粉剂产品毛利率62.7%,同比+1.19pct,胶囊产品毛利率63.63%,同比-5.25pct,主要可能受到LSG并表影响较大;其他产品毛利率56.14%,同比+8.21pct,礼盒产品销量增加对该业务板块毛利率提升贡献较大。

    销售费用提升影响净利率表现

    H1公司实现归母净利润8.67亿元,同比+23.03%;单Q2实现归母净利润3.69亿元,同比+11.09%。H1净利率29.19%,同比-3.29pct,单Q2净利率26.41%,同比-3.76pct。一方面净利率的下降受到毛利率下降直接影响,另一方面,公司期间费用的增长较快直接拉低净利率表现。

    具体看,H1公司销售费用7.44亿元,同比+50.75%,销售费用率25.05%,同比+2.31pct,主要系报告期内进一步加大品牌构建和市场培育,例如,以蛋白粉为品牌形象产品,在央视、卫视和省台同步投放广告,线上举办“女王节”、“欢聚日”、“618”等。单Q2看,销售费用4.43亿元,同比+35.69%,销售费用率31.68%,达到短期高位,判断与5月份开始投入的蛋白粉广告、6月份投放的“健视佳”全新TVC、618等活动有直接关系。H1管理费用1.87亿元,同比+90.16%,管理费用率6.29%,单Q2看,管理费用1.11亿,管理费用率7.96%,报告期内管理费用大幅增长主要是无形资产摊销所致。H1财务费用957.63万元,财务费用率0.32%,同比提升1.65pct,单Q2财务费用362万,财务费用率0.26%,同比+1.9pct,主要系报告期内并购贷款产生的利息支出所致,Q2支出利息费用1521万,H1支出利息费用2673万。

    战略清晰,稳步前行

    随着我国人均可支配收入的提升、消费结构升级,人口老龄化加剧,以及消费群体更加注重健康的生活方式,预计未来5年内保健品市场规模有望继续维持高增长。2019年公司继续根据既定的年度经营计划指引,进一步夯实大单品战略,启动以蛋白粉为形象产品的主品牌提升策略,实施电商品牌化3.0战略,同时加速商超渠道的建设。上半年公司持续巩固、加强“Life-Space“的品牌地位,透明工厂启动了智能工厂1.0的建设,大幅提高了产品的生产效率,同时降低了生产周期。2019年下半年,公司将进一步加大对三大单品的品牌推广,提升分销、促销渠道下沉、实施精细化管理和运营等措施助力销售增长,线下继续开拓商超网点覆盖数量、完善门店分销体系、深挖渠道市场机会。

    盈利预测:

    预计2019-2021年公司净利润13.25、16.84、20.68亿元,对应EPS为0.9、1.15、1.41元/股,PE分别为20.84、16.40、13.35。

    风险提示:

    产品质量和食品安全风险,保健品政策风险,原材料全球采购价格波动风险,跨境并购整合风险,商誉减值风险等。

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