华能国际:燃料成本下行推动经营改善,期待后续业绩表现

类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:黄红卫 日期:2019-08-02

事件:华能电力发布《2019年半年度报告》:2019年上半年实现营收834.17亿元(同比+0.88%),归母净利润38.20亿元(同比+79.11%)。

    燃料成本下行及上网电价回升推动公司业绩改善:2019年上半年,华能国际实现归母净利润38.20亿元(同比+79.11%),其中第二季度实现归母净利润11.64亿元(同比+30.32%),业绩增长主要系:1)煤炭价格下降。2019年上半年,公司境内火电厂售电单位燃料成本为223.81元/兆瓦时(同比-5.57%),燃料成本共计473.18亿元(同比-9.19%);2)上网电价回升。2019年上半年,公司境内各运行电厂平均上网结算电价为419.51元/兆瓦时(同比+0.22%)。“市场电与计划电折扣缩窄”及“火电增值税下调”共同推动公司上网电价回升。

    2019年第三季度用电量增速或将回升:由于全社会用电量增速回落以及水电、核电发电量大增,挤压火电空间。2019年上半年,公司中国境内各运行电厂完成发电量1953.75亿千瓦时(同比-6.15%),售电量1850.32亿千瓦时(同比-5.78%)。2019年第二季度,发电量915.36亿千瓦时(同比-11.86%),售电量867.78亿千瓦时(同比-11.52%)。2019年第三季度,预计“电能替代、高温天气、去年同期低基数”将共同推动全社会用电量增速回升,水电贡献预计边际减弱,利好火电。

    2019年第三季度业绩表现可期:2019年H1末,预付款项19亿元(同比+51.76%),应付票据29亿元(同比+31.21%),主要系锁定优惠燃煤价格,预计部分“低燃料成本”将体现在第三季度。同时,公司以12.8亿元出售晋兴能源10%股权给山西煤电,评估增值率25.66%,但2019年H1末还未签转让协议,预计收益将体现在第三季度。

    投资建议:预计2019-2021年实现归母净利润43.07亿、53.89亿、69.94亿,EPS分别为0.27元、0.34元、0.45元,对应PE分别为24.3X、19.4X、14.8X。随着煤炭供给侧改革接近尾声,预计煤炭价格将震荡回落,火电龙头(华能国际)盈利有望持续改善,给予2019年26X-28X市盈率估值,股价合理区间在7.0-7.6元,维持【谨慎推荐】评级。

    风险提示:电煤价格下行不及预期风险;用电量回升不及预期风险。

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