汤臣倍健:业绩符合预期,短期政策影响持续

二季度业绩符合预期, 收入同比+37%

    汤臣倍健 2019年上半年实现营业收入 29.7亿元,同比增长 36.88%, 实现归母净利润 8.67亿元, 同比增长 23.03%;实现扣非后归母净利润 8.49亿元,同比增长 26.67%。单二季度公司实现营业收入 13.99亿元,同比增长 31.02%, 实现归母净利润 3.69亿元,同比增长 11.09%。 一季度春节旺季公司实现开门红超预期增长, 二季度收入增速恢复到全年平均水平, 业绩符合预期, 我们维持对公司的“买入”评级, 预计 2018-2020年 EPS 分别为 0.87元、 1.09元和 1.33元。

    “健力多”保持较快增长势头, LS 铺货及业务整合持续推进

    2019年上半年“汤臣倍健”主品牌收入同比增长 14.44%, 关节护理品牌“ 健力多”同比增长 53.71%, 上半年大单品仍然保持较快增长速度。“健视佳”试点省份从去年的 2省拓展为 6省。 “ Life-Space”作为公司第三大大单品,2019年 3月国内产品已在国内药店、 母婴渠道铺货。 受《电商法》实施影响,“ Life-Space”部分面对中国消费者的澳洲客户受到较大冲击,大部分客户和渠道正在转型及实施去库存行为。与此同时,“ Life-Space”面对澳洲本地的零售销售继续保持平稳增长,在中国各大电商平台的主动销售依然保持较快增长态势。

    推进电商品牌化 3.0战略, 短期政策影响将持续

    分渠道来看, 线上渠道受电商平台政策变化等因素影响,上半年收入增速放缓至个位数; 线下渠道由于报告期内国家相关部门联合对“保健”行业乱象和违法违规行为开展整治, 短期内对市场相关方产生了一定压力和挑战, 我们预计下半年影响将持续。 2019年公司开启电商品牌化 3.0战略,报告期内“汤臣倍健”线上专供品种延续独立的品牌代言体系,启动线上专业年轻品牌 YEP、 IWOW 等系列产品, 6月以来线上收入增速有所回升,下半年建议继续关注行业政策变化对线上及线下渠道的影响。

    采取适度激进的市场策略, 稳固主品牌增长

    2019年公司采取适度激进的市场策略,启动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略, 19年上半年公司销售费用率为 25%,同比提高 2.5pct, 主要为品牌推广费的投入增加以及并表影响所致。 2019年上半年公司毛利率为 68%, 同比下降 1.2pct; 管理费用率为 6.3%,同比提高 0.2pct,主要为报告期无形资产摊销所致; 净利率为 29.19%,同比下降 3.29pct。

    看好大单品放量和渠道扩张带来的业绩弹性,维持“买入”评级

    在经历了药店终端增长放缓和传统产品进入成熟期的瓶颈之后,公司重回发展快车道。根据公司最新业绩及市场策略情况,我们预计公司 2019~2021年收入将别达到 56.55亿元、 68.97亿元和 82.76亿元, EPS 分别为 0.87元、 1.09元和 1.33元。 可比公司 19年平均估值为 24倍, 考虑公司大单品处于快速增长期, 结合企业自身成长性,给予 2019年 28~29倍 PE 估值,目标价范围 24.23元~25.09元,维持“买入”评级。

    风险提示:健力多的需求增长不达预期; LSG 益生菌的业务整合不达预期。