三峡水利:自发电量下降、中报业绩-20.9%,期待重组落地打开成长空间

2019中报:营收同比增加4.85%,归母净利同比下降20.9%

    公司2019中报显示,营收5.31亿元,,比上年同期5.07亿元增加4.85%;营业总成本4.09亿元,比上年同期3.46亿元上升18.21%;实现归母净利润1.1亿元,同比下降20.9%。公司2019年上半年发电量为2.23亿千瓦时,比上年同期3.70亿千瓦时下降39.75%;上网电量为2.21亿千瓦时,比上年同期3.67亿千瓦时下降39.68%;售电量8.88亿千瓦时,比上年同期8.41亿千瓦时上升5.59%。

    自发电量下降40%拖累电力业务盈利,勘察设计安装业务稳定发展

    报告期内,公司实现利润总额12065万元,主要由以下部分构成:(1)实现电力业务利润5860万元,占利润总额的48.57%。上年同期利润为10948万元,下降的主要原因是本期自发水电量减少,外购电成本增加,以及农网改造升级资产转固,其折旧费和利息费用化增加。(2)实现其他收益5238万元,占利润总额的43.41%,主要是公司收到农网改造升级等项目的补助,可用以弥补公司投入农网升级改造等项目带来的折旧、财务费用等成本,在上述资产使用期内相关补助会持续存在。(3)实现投资收益1352万元,占利润总额的11.21%。其中重庆公用站台设施投资开发公司贡献投资收益981万元;另外实现理财收益371万元。

    勘察设计安装业务上半年实现营收3505万元、成本2373万元,实现毛利1132万元(上年同期692万元)、毛利率32.3%(上年同期29.8%)。上半年,公司加大电力勘察及安装业务网外市场拓展力度,中标市场化项目20个,合同金额6934万元。

    重大资产重组有序推进,“新”三峡水利未来空间广阔

    自发电量成本低、毛利率高,但外购电量成本高、盈利能力不强,一直是公司的主要业务特征。随着电改不断推进,新兴售电主体迅速崛起、全新的电力供需关系逐步建立,给公司提供了新的机遇。2019年3月公司控股股东变更为长江电力,并启动了重大资产重组,拟通过发行股份等方式购买长电联合控股权、两江长兴100%股权。目前,审计和尽职调查等工作仍在进行中,评估报告正在履行国有资产评估备案程序。

    我们认为,三峡电能否入渝、公司短期业绩波动等不确定因素使公司当前折价过大,而两江新区的未来增量和公司有望布局全国的长期成长价值在场景尚未铺开前被市场低估。我们继续看好长江电力主导下“三峡电网”立足重庆、走向全国的发展路径,公司有望成长为全国性的配售电龙头。

    盈利预测:暂不考虑资产重组的影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.86、3.12、3.41亿元。维持“增持”评级。

    风险提示:重组进度不及预期,售电价格下调,公司自发电量下降。