阳光城2019年中报点评:杠杆下降业绩高增长,发展质量不断提高

业绩快速增长,盈利能力保持稳定。公司2019年上半年实现营业收入225.9亿元,同比增长48.6%,实现归母净利润14.5亿元,同比增长40.4%。公司收入高速增长来源于房地产结转的增加。公司盈利能力保持稳定::1)毛利率为27.5%,同比下降0.3个百分点;2)归母净利率为6.4%,与去年同期基本持平,略微下降0.4个百分点。主要由于少数股东损益占比有所提高,2019年上半年为5.9%,同比上升5.5个百分点。

    销售金额再创新高,土地投资保持理性。2019年上半年公司实现销售金额900.7亿元,同比增长28.7%。从销售分布来看,长三角区域占比36.4%、内地区域占比33.8%、大福建区域占比17.9%,其中长三角和内地区域较去年同期上升8.6、1.4个百分点,大福建区域下降6.6个百分点。上半年公司拿地金额为304亿,同比增长48.3%。投资强度(拿地金额/销售金额)为33.8%,略微下降0.6个百分点。反映出公司在上半年土地市场火热的时候仍然保持了理性。

    降杠杆成效显著,融资成本有所改善。截至2019年6月底,公司资产负债率为83.5%,较2018年底下降0.9个百分点。净资产负债率141.9%,较2018年底下降40.3个百分点。有息负债规模为1121.1亿元,较2018年底下降5.0亿元。在维持公司有息负债规模不扩张的情况下,公司通过控制土地投资强度和加大结算力度,实现了销售规模扩张和降杠杆的平衡。2019年上半年加权融资成本为7.72%,较2018年年底下降22个bp。融资成本的改善,有利于减少利息支出,改善公司盈利。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级,目标价9.04元。我们预测2019-2021年公司的EPS为1.13/1.41/1.83元。可比公司2019年PE估值为8X,我们给予公司2019年PE倍数8X,对应目标价9.04元。

    风险提示

    房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。