索菲亚公司深度报告:重构终端竞争力,定制龙头再启航

定制行业进入2.0阶段,份额向定制龙头集中:2019年定制家居逐渐进入成长期的中后阶段,不同于之前比拼规模和生产效率,如何满足终端消费者个性化需求以及提供良好服务将更加关键,这对于产品丰富度、经销商支撑与管理、跨品类发展都提出更高要求;由于龙头企业在品牌、产品以及渠道方面都已明显领先小品牌,并且考虑到龙头在多品类的组合推广和营销方面的优势,预计定制龙头将享受集中度提升带来的成长性。

    修炼内功,重构终端竞争力:2018年公司产品端增加对中高端产品的研发和推广,渠道方面加快速度更新店面形象,管理上加强对经销商的帮扶提升经营质量,信息化方面通过新软件投入提升订单转化率;在渠道本身较好盈利性的基础上持续扩张门店增长,同时顺应行业潮流加强工程业务发展,预计未来仍将保持快速增长态势。

    行业需求企稳,业绩拐点有望出现:考虑到未来地产政策进一步加紧空间有限以及19年宏观流动性的边际改善,地产销售未来企稳回升将支撑家居板块的稳定增长,我们预计2019年将是公司增速和盈利性向上拐点的重要时期。

    大家居势在必行,多品类协同发展:公司14年开启多品类战略,发力厨柜木门等新品类,厨柜方面通过产品&营销发力提升司米品牌调性,目前业务利润拐点已现;此外预计2019年大家居店将积极推进,多品类扩张值得期待。

    柔性化生产&信息化能力深化护城河:公司大力打造数字化生产、管理、营销、决策体系,有效降低了订单生产出错率,优化一次安装成功率、板材利用率,缩短了订单生产交付的周期,提升生产效率降低成本,进一步提升竞争优势。

    盈利预测与评级:我们预计公司19-20年实现收入80.0、91.5亿元,同比增长9.4%、14.4%,预计净利润10.5、12.2亿元,同比增长9.8%、15.7%,2019年8月1日收盘价对应19-20年PE为16倍、14倍,参考同业我们给予公司19年20-22倍PE估值,合理价值区间为22.8~25.08元,给予“优于大市”评级。

    风险提示:地产销售不及预期;新业务扩张不及预期;行业竞争格局恶化。