山大华特:专注儿童药的小而美型公司,校企改革引入发展活力

长期空间:伊可新是我国稀缺的儿童用药品牌。我们认为公司的核心价值来自于核心产品伊可新的品牌价值:1.不同于普通OTC产品:伊可新不依赖电视广告与终端促销,首次处方发生在医院,家长的二次购买发生在药店或者电商(自费),并且会指定伊可新品牌;2.不同于名贵中药OTC产品:相比阿胶、片仔癀等名贵中药材,伊可新不存在较高的社会库存问题,终端需求保持稳定;3.几代消费者建立的良好口碑:婴幼儿用药的安全性极为重要,伊可新上市20余年,在70后、80后育儿妈妈中间积累了可靠的口碑,至今没有出现过重大的安全事故,消费者不会轻易更换品牌;4.占据学术推广的高点:海外进口品牌“Ddrops”等确实带来了潜在的竞争压力,但是进口品牌无法进入医院学术推广。

    短期边际改善:2018年因生产线升级而停产,2019年逐步恢复。我们测算2017年伊可新发货量为14.6亿粒左右,2018年伊可新因为软胶囊压丸生产线升级,导致下半年停产断货,发货量为11亿粒左右;断货期间,公司保证了医院端的伊可新供应(没有损伤医院端的品牌形象),OTC端出现了半年左右的缺货现象(清理了经销商库存);从2019年Q2开始,供货逐月恢复正常,预计全年出货量恢复到12亿粒以上,受出厂价、终端价提高/返点政策影响,净利润率相比2017年有望提高;2020年出货量有望达到16亿粒以上。

    校企改革拟更换实际控制人,山东国投或入主带来成长活力。公司的实际控制人有望由山东大学变更为山东省国投。山东大学虽然是国内知名高校,但是受限于制度等原因,在并购与股权激励方面对上市公司的支持都相对有限。从山东国投过去控股、参股的上市公司历史来看,国投对股权激励、员工持股持开放态度。新的实控人也会更加关注公司远期的可持续发展,在儿童药领域通过拓展新产品来做大做强。

    围绕伊可新、深耕儿童药,首次覆盖给予买入评级。我们认为公司是深耕儿童药的小而美型公司,核心品种消费属性较强、不受医保控费影响,是对冲行业变化不确定性的绝佳标的。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.21、3.16、3.81亿元,我们给予公司2020年20倍P/E,对应市值63.20亿元,首次覆盖给予买入评级。

    风险提示:新生儿数量超预期下滑;竞争加剧,伊可新销售额不达预期。