恒华科技:修内功,借外力,智能电网信息化领军昂首阔步

拥有互联网基因的智能电网信息化领军。公司通过打造从电网规划设计、基建管理、运营检修到电网营销的全生命周期产品线,大力布局云平台建设,由项目型向产品型、平台型公司转型。同时借助新电改之东风,大力拓展配售电一体化用户,收费模式由许可向年费转变,重磅推出“电+”智联云服务SaaS平台,引流企业客户和电力行业从业者,构建行业生态圈,目前已成长为国内拥有互联网基因的智能电网信息化领军。

    稀缺的覆盖电网资产全生命周期的产品服务和输变电三维设计软件领域的隐形龙头是公司的两个核心竞争力。竞争力1:电网资产全生命周期产品布局提升系统化、一体化能力和差异化优势。竞争力2:输变电三维设计软件领域提前卡位,是细分领域隐性龙头。随着国家电网政策推动客户由二维设计软件向三维BIM迁移,渗透率的提升将带动公司整体业务快速增长。

    泛在电力物联网建设启动,电网投资加速,公司迎来新起点。国家电网提出全力打造智能坚强电网和泛在电力物联网,智能平台打开50亿市场空间。而国家电网投资力度和特高压开工建设的再次提速、电网智能化投资往配电环节的重点倾斜,未来两年可能带来配网自动化软件和应用306亿元市场空间,成为公司稀缺的配网全生命周期一体化信息服务发展的沃土。

    新电改催生配售电软件市场20亿元空间,数据分析服务成为重要生产力。2015年开始的新一轮电改推动了市场化交易电量快速走高,售电侧市场化竞争机制已初步建立,激发了配售电公司对电力数据分析与服务的大量需求,公司售电一体化云平台、电力大数据平台面临20亿元新增市场空间。

    首次覆盖给予“买入”评级,2019年目标市值约141亿元。我们预测公司2019-2021年分别实现营业收入15.4亿元、18.8亿元和23.0亿元,实现归母净利润3.71亿元、5.03亿元和6.62亿元,当前股价对应PE为24X、18X和13X。结合公司历史业绩保持的高增速,预测公司未来3年CAGR约为34.6%,考虑到未来公司面向互联网打通线上线下的云平台的持续完善、当前三维BIM设计软件市场上的先发卡位优势、独特的配售电一体化全产业链布局以及泛在电力物联网建设可能带来的广阔市场空间,给予1.1倍PEG,对应PE 38倍,2019年市值约141亿元。

    风险提示:电网投资进度不及预期;电改推动进度不及预期;应收账款坏账风险加剧;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降。