中国国旅:Q2利润增长略超预期

Q2利润增长略超预期

    7月 31日公司发布业绩快报, 19H1公司实现收入 243.44亿/+15.46%,归母净利润 32.79亿/+70.87%,扣非归母净利 25.00亿/+30.86%。 Q2收入同比降-13%,剔除旅行社出表影响,预计收入增速 17%; Q2净利润增速约 28%,略超我们预期。 18年我国免税市场规模 395亿,相较全球 4616亿/韩国 1104亿有较大提升潜力,京沪市内店若对国人开放有望打开新空间, 中免龙头地位巩固, 有望持续享受行业红利,预计 19-21年EPS2.6/2.65/3.33元, 目标价 104-109.2元, 维持买入。

    我们预计日上上海、三亚海棠湾较快增长

    机场免税层面, 19年 4月 3日浦东机场 T1入境免税新店开业,总面积超500平米,引进香化/精品/烟酒/食品品牌分别有 32/26/161/17个,我们预计 19H1日上上海内生收入增速有望超过 30%;首都机场 T2上半年有免税店装修影响,预计整体表现平淡;白云机场 T2进出境免税店面 18Q2陆续开业,处快速增长期。 离岛免税层面,考虑 19Q2为海南旅游淡季,叠加去年高基数,预计三亚海棠湾 19H1收入增速在 20%-30%。海免 19年 1月已成为公司控股股东中国旅游集团控股子公司,旗下海口、博鳌免税店 19年 1月新开业,已由中免统一供货,体量仍待培育。

    海口免税城如期落地、出境免税新政引导有序竞争,竞争力有望持续巩固公司拟投资 128.6亿建设海口市国际免税城,较海棠湾投资金额更大、项目多元,规模超预期。我们认为拿地、建设成本合理,资金压力相对有限。

    该项目区位优势显著,有助强化公司离岛免税优势地位。 7月 3日财政部等发布《口岸出境免税店管理暂行办法》,进一步明确租金和提成上限,并限定技术标占比不得低于 50%,有助引导有序竞争、平衡机场/免税运营商利益。中免截至 18年市场份额超 80%,占据核心国际枢纽,综合实力突出,后续进境免税店招标中优势彰显。估算其他传统出入境免税店 18年总收入约 30亿,悲观情形下后续竞标失利对整体业绩影响有限。

    免税龙头优势地位不断巩固,维持买入评级

    18年我国免税市场规模 395亿,相较全球 4616亿/韩国 1104亿有较大提升潜力,北京市内店已于 5月开业,上海市内店有望近期于上海浦东开业,京沪市内店若对国人开放有望打开新空间。海口免税城分批建设、滚动投资,对公司资金压力影响有限,建成后有助夯实公司离岛免税竞争优势。

    出境免税新政引导有序竞争,中免综合实力突出,后续进境免税店招标中优势彰显。 中免龙头地位持续巩固,有望最大程度享受行业红利,预计19-21年 EPS2.6/2.65/3.33元, 目标价 104-109.2元, 维持买入。

    风险提示: 政策推进不及预期;业务整合进展不及预期。