华能国际2019年半年报点评:进口煤比例高显龙头优势,用电负荷创记录催化行业
事项:
2019上半年,公司合并营业收入为 834.17亿元,较上年同期上升 0.88%;
营业成本为 697.35亿元,较上年同期下降 2.85%;毛利率达 16.4%,同比去年同期提升 3.2pct;利润总额为 63.65亿元,较上年同期上升 73.33%;实现归属母公司的净利润 38.20亿元,较上年同期上升 79.11%;每股收益为 0.23元,较上年同期增加 0.10元。
评论:
燃料成本降低,大幅提升业绩。公司实上半年毛利率达 16.4%,同比去年一季度提升 3.2pct.,主要得益于燃料成本的降低。 2019H1,全国电煤平均价格 501.5元/吨,较去年同期下跌 6.8%;公司售电单位燃料成本为 223.81元/兆瓦时,同比下降 5.57%,基本与全国电煤价格趋势保持一致。煤价供需向宽松发展,将持续回落:1-6月份,原煤产量 17.6亿吨,同比增长 2.6%;进口煤炭 1.54亿吨,同比增长 5.5%;重点电厂日均耗煤量却同比下降 4.2%,煤价供需向宽松发展。2019H1,CCTD 广州港进口动力煤(Q5500)到岸价同比下跌 18%,进口煤价格优势巨大。2019年,公司进口煤采购比例预计为 25%,将充分受益外围煤价下跌。我们测算,标煤价格波动 10元/吨,公司 2019年的业绩相应波动 11%。
东部省份受外来电挤压,导致公司发电量增速下滑。2019H1,全国水电发电量增速 11.8%,较去年同期提高 8.9pct;受此影响,外购水电占比较高的山东、江苏、广东、浙江的省内发电量增速分别为 1.5%、1.2%、-6.8%、-2.8%,大幅低于全国发电量增速 3.3%。核电发电量大幅增长,挤占火电发电空间。 2018年初以来,全国共投产 9台核电机组。其中,山东 2台、江苏 2台、广东 3台、浙江 2台。因此,2019H1公司位于山东、江苏、广东、浙江的电力机组深受外来电和核增长的挤压,发电量大幅下滑 6.15%。
边际安全提高,用电负荷高增催化行业。据悉,受高温天气影响,近日我国用电水平持续攀升。7月 22日至 25日,全国日发电量连续四天创历史新高,最高达 235.35亿千瓦时,较去年夏季最高值增长 4.2%。随着调价等风险逐渐解除,电力行业边际安全提高,借势用电负荷攀高,料将迎来投资机会。特别是低优先级火电,对用电负荷增长的敏感度最高。
增值税率下调大概率让利火电企业,浙江调价属情非得已。7月 8日,浙江省发改委发布《关于调整部分电厂上网电价有关事项的通知》,浙江省火电让利3个点增值税,用于降低一般工商业电价。浙江省一般工商业用电占比 22.7%,远高于全国 14%的水平,降价压力大,不具普遍性。若完成 2019年一般工商业用电降价 10%的目标,需要让利约 80亿元。通过第一批和第二批降价措施,仍有 14.5亿元降价缺口。浙江省利用燃煤标杆电价(含税)让利 3个点增值税,下调 1.07分/千瓦时补齐。公司有 532万千瓦煤电装机位于浙江,含税燃煤电价下调后对公司收入影响 2.4亿元,较 2019年预测值减少 0.14%。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司 2019-2021的归母净利润分别为56.3亿元、91.0亿元、130.4亿元(原预测分别为 64.1亿元、98.3亿元、132.8亿元),同比增长 291.1%、61.7%、43.3%,对应 EPS 为 0.36、0.58、0.83元/股(原预测为 0.41、0.63、0.85元/股),对应 PE 为 18.2、11.2、7.8倍,对应PB 为 1.2、1.1、1.0倍。参考 SW 火电板块可比公司 2019年平均 PB 为 1.1倍,给予龙头公司 2019年 1.5倍 PB,目标价至为 8.42元,维持“强推”评级。
风险提示:煤价上涨;电价下调;利用小时不及预期。