卫星石化:H1净利增长70%,C2产业链顺利推进

2019H1净利增长70%,业绩符合预期

    卫星石化于7月30日发布2019年中报,2019H1实现营收51.6亿元,同比增18.4%,净利润5.57亿元,同比增70.4%,处于前期业绩预告范围内。按照10.66亿的最新股本计算,对应EPS为0.52元。其中Q2实现营收30.5亿元,同比增17.2%,净利润3.37亿元,同比增57.9%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,维持“增持”评级。丙烯酸及酯景气度较高,盈利大幅改善报告期内公司主导产品丙烯酸及酯景气度较高,据百川资讯,2019H1华东地区丙烯酸/甲酯/丁酯均价分别为0.80/1.07/0.95万元/吨,同比分别变动3%/-4%/-2%,丙烯酸-丙烯平均价差同比大增45%至0.28万元/吨,该业务实现营收29.6亿元,同比增22.3%,毛利率提升9.6pct至26.6%。近期丙烯酸产业链景气有所回落,7月下旬华东地区丙烯酸/甲酯/丁酯最新报价分别为0.72/0.97/0.84万元/吨,较4月高点分别下跌15%/10%/16%,后续伴随油价整体走强,丙烯酸产业链景气有望逐步改善。

    聚丙烯价格整体企稳,PDH二期投产贡献一定增量

    (聚)丙烯业务方面,2019H1华东地区PP/丙烯均价分别为0.94/0.73万元/吨,同比降4%/11%,丙烯-丙烷平均价差同比降22%至0.32万元/吨,但受益于PDH二期装置、15万吨PP二期顺利投产,该业务实现营收14.0亿元,同比增21.5%,毛利率提升0.4pct至16.3%。华东PP最新价格为0.93万元/吨,年内下跌5%,丙烯最新价格为0.78万元/吨,年内下跌4%。SAP业务快速增长,其他业务整体平稳SAP业务方面,销量提升带动营收同比增长49.1%至1.94亿元,毛利率提升9.0pct至22.4%。高分子乳液/颜料中间体实现营收2.5/1.3亿元,同比增15.2%/25.5%,毛利率提升3.9pct/8.2pct至35.6%/55.8%。

    乙烷裂解项目建设顺利,公司具备乙烷资源先入优势

    公司7月公告拟募资30亿元用于建设连云港项目,目前项目稳步推进(1)项目设计、专利技术许可等一系列协议正式签订;(2)码头岸线使用已过审;(3)乙烷储罐打桩完成,后续将进入土建施工;(4)主装置用地将具备打桩条件,公司预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q3投产。2019年3月,公司与ETP、英国航海家气体运输公司签署乙烷供应运输合作协议,将保障原料乙烷的稳定供应,促进项目顺利投产运行。

    维持“增持”评级

    我们维持公司2019-2021年净利润分别为14.5/18.2/22.0亿元的预测,对应2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,结合可比公司估值水平(2019年12倍PE),考虑乙烷裂解项目业绩增量显著,给予公司2019年12-14倍PE,对应目标价16.32-19.04元,维持“增持”评级。

    风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。