赛轮轮胎:内部积极优化,外部加速扩张,轮胎龙头进入快速发展期

公司是国内第三大轮胎企业。赛轮集团股份有限公司成立于2002年,在青岛、东营、沈阳及越南建有现代化轮胎制造工厂,在加拿大、德国等地设有服务于美洲和欧洲等区域的销售网络与物流中心。赛轮轮胎于2011年成为国内首家上市的民营轮胎企业,上市以来积极扩张,于2014年战略整合山东金宇轮胎,于2016年投产赛轮越南工厂,目前已具备全钢子午线轮胎560万条、半钢子午线轮胎4000万条、非公路轮胎6.4万吨的年生产能力;产能的扩张带来公司销量和业绩的快速增长,公司轮胎销量从2014年的2662万条增至2018年的3634万条。

    内部积极优化,管理层调整提升公司治理水平。2018年公司管理层进行调整,原董事长杜玉岱、总裁延万华辞去职务,袁仲雪先生就任董事长、总裁,袁仲雪先生从事轮胎行业多年,经验丰富,调整后的管理层更加具有凝聚力,公司治理水平明显提升。同时,近年来公司核心高管不断增持公司股份,实际控制人与中小股东的利益趋于统一。袁仲雪、杜玉岱及其一致行动人合计能够行使表决权的股份数为5.59亿股,占公司总股本的20.70%。

    受益原材料低位和行业减税降负,公司利润高速增长。2019年以来,油价中枢较去年同期明显回落,合成橡胶及炭黑、橡胶助剂等原辅材料价格均同比有所下降,轮胎行业盈利明显增厚。此外,今年4月1日起国内轮胎销售增值税率从16%下降至13%,在轮胎零售市场上企业可部分享受减税红利;自去年11月1日起,轮胎类产品出口退税率由9%上调至13%,公司出口规模较大,充分受益于出口退税率提升。

    半钢胎需求韧性较强,全钢胎市场维持稳定,贸易战边际影响有限。国内半钢胎市场的消费属性较强,尽管上半年乘用车产量下滑16%,但国内乘用车保有量维持在2亿辆左右,支撑轮胎替换市场,使轮胎需求具有较强的韧性,且从长期来看,国内乘用车保有量仍有巨大上升空间。在出口方面,轮胎行业经历“双反”后,对美出口的负面影响已基本消化,关税提高至25%的边际影响有限,且龙头企业可通过海外工厂规避贸易摩擦风险。

    携手固铂轮胎,加强海外零售市场布局,非公路轮胎成为业务亮点。公司与美国固铂在越南成立合资工厂形成240万套/年全钢胎产能,预计2020上半年投产。固铂轮胎多年来专注于零售市场,在海外享有很高的品牌知名度,公司与之强强联合、加强海外的渠道拓展。公司在现有产能利用率提升的同时,将继续扩建轮胎产能,配合海外市场的扩展实现产销量提升。近两年公司在非公路轮胎的技术和质量上取得长足进步,现已成为卡特彼勒、三一重工的配套供应商,成为公司业务的一大亮点。

    盈利预测与投资评级:公司未来三年产能快速扩张,盈利能力将持续提升,我们维持公司盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润为10.12、12.25、14.08亿元,对应19-21年EPS为0.37、0.45、0.52元,对应PE为10X、8X、7X,维持“增持”评级。

    风险提示:在建项目进展不及预期;天然橡胶价格大幅波动。