淳中科技:业绩符合预期,军工订单恢复,产品线不断丰富

事件

    公司发布2019年半年报,实现营业收入1.78亿元,同比增长31.42%;实现归母净利润5872.04万元,同比增长32.17%。2019Q2单季度实现收入1.08亿元,同比增长66.65%;实现归母净利润4031.1万元,同比增长87.11%,创公司上市以来单季度营收和归母净利润新高。

    简评

    公司业绩表现亮眼,二季度收入创历史新高

    公司2019Q2单季度营收和归母净利润均创历史新高,公司业绩增长主要受益于三方面:一是随着“十三五规划”的落地执行,军队行业订单复苏;二是公司去年上市后加大了营销网络等方面的投入,自2018年下半年起公司持续引进销售人员,营销区域和客户范围均得到了较大提高;三是公司新拓展了主力产品线NYX无延时分布系统,公司产品布局进一步完善并开始贡献收入。

    ToB项目增加致毛利率有所下滑,公司费用管控能力不断增强

    公司上半年销售毛利率为69.01%,同比下降5.86pct。公司产品主要应用于国防军队、武警和公安等ToG领域,过去几年占总收入的60%左右,其毛利率相对较高。随着公司低毛利率的ToB项目不断增加,使得公司毛利率有所下滑。公司管理费用率为9.72%,同比下降5.09pct,主要是去年上市相关会议费较高、今年大幅下降所致。销售费用率为13.24%,同比下降1.82pct,研发费用/营业总收入为11.19%,同比下降0.95pct,公司费用管理能力不断增强。公司上半年存货为0.69亿元,相比2019Q1增加了0.22亿元,主要是公司订单交付较紧,且受贸易战影响,适当增加了相关存货所致。公司上半年应收账款及应收票据为1.8亿元,相比2019Q1增加了0.42亿元,应收账款增加主要系公司销售规模扩大以及军队大订单尚未收回货款所致。目前公司账龄在一年以内的应收账款为1.49亿元,公司应收账款结构较为合理。公司上半年经营性现金流净额为-0.13亿元,主要原因在于军队大订单结算周期较长,以及公司为了保证订单交付加大了原材料采购所致。

    军改补偿效应叠加五年规划采购规律,军队行业订单复苏

    军工行业为公司下游第一大应用领域,约占公司收入的30%左右,去年军改影响使得公司2018年军品订单增长较慢。我们认为,今年公司军品订单将实现较快增长,一方面随着军改影响落地,军改后补偿性订单得以持续释放。同时,按照此前经验,每一个五年计划的后2-3年为军品集中采购高峰期,因此预计2019-2020年军品采购将保持较快增长。另一方面,国防支出维持7.5%的稳定增长,随着我国部队信息化建设的推进,信息化建设在国防支出占比将不断提升,军队指挥系统作为国防信息化的首要表现形式,预计军队显控产品需求将保持较快增长。最后,公司作为显控领域龙头,其产品功能丰富、技术过硬,满足了军队对图像信息一体化的要求;同时公司长期承担大量国防项目建设,经验丰富,公司将显著受益于军品订单复苏。

    产品线不断扩大,应用领域不断拓展

    公司上半年推出主力新品NYX无延时分布系统,其最大特点就是高清、无损、延迟时间极短,在部分对延迟要求较高的项目上具有极大的竞争力,和公司KLOUD、Multicon等产品系列形成了互补,完善了公司产品线。同时公司应用领域也在不断拓展,上半年新拓展了“应急指挥中心”和“大数据中心”两个领域,完成了贵阳及上海“大数据中心”两大标志性项目,与华为、阿里、腾讯等标杆ToB项目也在合作落地。我们认为,随着产品线的不断丰富以及市场开拓力度的提高,公司未来成长空间将会更为广阔。

    盈利预测与投资评级:军队行业订单复苏,新型产品持续推出,下游行业快速拓展,给予买入评级

    我们认为,随着军改影响落地,公司军队行业订单将实现较快增长。同时,随着公司近年来持续加大研发与销售投入,公司产品谱系将不断拓展,下游覆盖行业和客户也在不断增加。保守预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为1.19、1.54、2.10亿元,相应19年至20年EPS分别为0.91、1.18、1.60元,对应当前股价PE分别为30、23、17倍,给予买入评级。