完美世界:公司深度:行业精品化趋势下,优质内容提供商扬帆起航

精品内容生产龙头,业绩稳步成长。完美世界是优质的游戏、影视内容提供商,自成立以来精品内容层出不穷,带动公司业绩稳步增长,2016-2018年归母净利润复合增速 20.96%,2019Q1业绩延续高增长,扣非归母净利润增速高达 56.77%。同时公司预计 2019年上半年实现归母净利润 9.6-10亿元,同增 22.78%-27.9%。

    行业增速放缓、精品化趋势确立。 2018年游戏、手游市场增速放缓至5.3%、15.4%,游戏行业已进入平稳增长阶段,未来增长核心驱动在于优质内容带动用户付费率和 ARPU 值提升。同时,游戏内容监管趋严和用户审美要求提高均推动行业精品化趋势确立。具备优质内容持续产出能力的企业更容易胜出。

    战略清晰+IP 储备 +高研发投入,持续推出精品游戏。 1)坚持“精品化、国际化、年轻化、多元化”战略。产品定位于高品质、长生命周期的精品游戏,增强盈利持续和稳定性,同时加强年轻化、国际化和多元化布局。2)具备丰富的 IP 储备和强大的 IP 开发、运营能力。经过多年行业深耕,公司储备了“完美世界”、“诛仙”、“金庸三部曲”等多个知名 IP,为产品开发奠定成功基础。3)公司研发实力较强,且重视研发投入,研发团队不断扩大,研发费用率同行业领先。

    影视业务短期承压。短期影视行业仍然处于低谷,影视公司经营压力较大,公司盈利亦有所下滑,但综合看完美影视在制作实力、抗风险能力等方面表现优于行业。长期看随着监管稳定、行业达到新的平衡后,公司影视业务有望重回增长。

    盈利预测与评级。短期《我的起源》等重磅产品上线有望带来业绩催化,中长期,看好公司研发实力和产品储备带来的增长空间。预计公司 2019-2021年归母净利润 20.77/24.06/27.29亿元,EPS1.58/1.83/2.08元,当前股价对应 2019-2021年 PE为 15.06/13.00/11.46倍。基于公司自身业绩的增长趋势,并参考同行业估值水平,给予公司 2019年 18-20倍 PE,对应合理价格区间为 28.44-31.6元,维持“推荐”评级。

    风险提示: 监管趋严,重点项目延期或表现不及预期等