中国国旅:上半年盈利增长较快,免税龙头持续成长

19上半年扣非净利润同比增长30.9%,Q2归母净利润增长28.2%

    公司发布中期业绩快报,1)营收增速方面,19年上半年实现营收243.4亿元,同比增长15.5%,其中Q2单季度营收106.5亿元,同比下降12.9%,主要受到剥离旅行社业务以及并表日上上海期间差的影响,我们测算可比口径下19年上半年免税业务营收同比增长约35%,其中单2季度免税营收增长约28%。公司免税业务增长势头良好。2)净利润增长方面,19年上半年归母净利润和扣非净利润分别为32.8和25.0亿元,同比分别增长70.9%和30.9%。其中Q2单季度归母净利润9.7亿元,同比增长28.2%,扣非净利润增长20.9%,我们测算可比口径下Q2单季度扣非净利润同比增速或达到33%,主要由于上海和首都机场免税、离岛免税的持续快速增长,此外,可能还来自财务费用下降(去年2季度受汇率因素影响财务费用上升明显达到8140万元),以及香港机场业务同比减亏(去年同期亏损或超过1亿元)、广州机场免税业务增长。

    离岛免税:上半年三亚免税店实现免税销售额近50亿元,增长超20%

    根据海口海关数据,2019上半年三亚海棠湾销售免税品49.98亿元,同比增长约24%,三亚店营收稳健增长驱动公司盈利持续向好。海口海关数据显示2019Q1和2019上半年海南离岛免税店消费总额分别达到42.4和65.82亿元,同比分别增长29.24%和26.56%,其中购物人次同比增长20.36%和15.98%,客单价与购物人次均有显著增长,未来随着海口免税店的扩张,离岛免税政策效应有望持续释放,驱动公司盈利长期稳健成长。

    上半年营收盈利增长较快,免税龙头长期成长可期,维持“买入”评级

    公司上半年免税业务营收和净利润均实现了较快增长,机场和离岛免税业务成长性良好,未来看点包括1)根据公司官网,北京市内店已于5月开业,6月海关总署同意中免公司恢复设立上海市内免税店,我们预计有望在年内开业,市内店的开业打开公司成长新空间;2)三亚免税店盈利持续增长、海口免税店扩张,公司持续受益离岛免税长期成长;3)机场免税业务扩张、免税渠道多元化带来中免在全球份额提升,驱动公司毛利率持续上行。我们看好公司在政策引导消费回流背景下免税销售额快速增长、长期受益我国居民消费升级,预期公司19-21年EPS分别为2.36、2.57和3.13元/股,15年以来公司P/E估值区间为25至46倍,目前中国免税行业发展前景向好,行业集中度快速提升,中免公司在全球免税业市场份额有望进一步提升,2019年公司多家市内免税店开业,考虑公司处于战略机遇期和公司国际免税龙头地位,给予19年40倍P/E估值,对应合理价值94.5元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行影响居民免税购物需求、免税行业相关政策出台不及预期、三亚和海口免税店盈利不及预期、机场扣点较高、汇率波动影响盈利、行业竞争加剧风险。