中国国旅:H1免税业务稳步增长,转让股权业绩大增

1)19Q2营收与净利润增速不匹配。

    19Q2营收与净利润增速不匹配主要由于19年1月剥离国旅总社(18年国旅总社收入占比约为26%,毛利占比仅为6%),聚焦免税主业,对营收规模影响较大,但并不影响公司的盈利能力,且使得Q1产生了大额非经营性收益9.05亿元。

    2)免税业务稳步健康发展,国旅仍将持续成长。

    随着国旅聚焦于旅游零售主业,其免税龙头地位得到进一步的巩固。国旅正不断整合采购渠道、优化销售渠道。①巩固和拓展离岛免税业务,拟投资128亿元开发建设海口免税城,加深在海南布局。②优化机场免税业务,北上机场免税销售额稳步增长,海免资产有望于今年注入,其中美兰机场供货已切换至中免集团。③试水市内免税业务,上半年中免已恢复设立青岛、厦门、大连、北京市内免税店,基本完善了国内市内免税渠道的拓展,期待市内免税政策的放开。

    3)盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为2.33/2.92/3.50元,对应PE分别为38.8/31.0/25.9倍。我们看好免税龙头中国国旅的规模扩张和运营提效,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:政策推进低于预期;并购整合不及预期;汇率风险。