泰格医药:方达上半年业绩亮眼,加强业务整合和优化

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2019-08-01

事件

    7月30日晚,泰格医药发布公告:①拟收购北京雅信诚医学信息科技有限公司38%的股权;②韩国子公司DreamCIS准备启动到韩国证券交易所上市的前期筹备工作。另外,公司控股的子公司方达控股发布公告,2019年上半年公司拥有人应占溢利将达到去年同期300%以上。

    简评

    方达上半年业绩增长迅速

    方达控股预计上半年公司拥有人应占溢利将达到去年同期300%以上。从增长的原因来看主要为公司主营业务的发力,方达在上半年完成上市后更好的聚焦主业,运营效率得到提升,中美两地公司均实现业绩的上涨,公司经营情况向好。另一方面,受到并购Concord、上市费用等方面的影响,去年上半年方达业绩基数相对较低,根据泰格医药去年半年报披露,方达的2018H1净利润约为2048万元,在全年占比较低(方达在港股采用IFRS准则,调整后数字会有一定差异)。另外,泰格上半年以720万美元购买了方达持有的BDM股权,预计也会对业绩有增厚作用。

    目前泰格持有方达约51.45%的股份,预计对泰格医药的业绩有较为显著的加成。此前,泰格发布上半年业绩预告,归母净利润增速区间为50%-70%,超市场预期。在之前的点评中,我们也分析大临床、数据统计、方达、思默以及北医仁智几块业务均呈现高增长的趋势。

    方达后续将聚焦于生物分析、BE、CMC等业务上,与泰格主营的临床业务有所区分,实现业务结构的调整和优化。公司在生物分析业务上处于行业领先地位,同时在国内的BE业务上也有较大优势,受益于国内新药研发热潮,我们预计公司未来能够实现业绩的快速提升。

    DreamCIS拟在韩国启动上市工作

    DreamCIS是公司此前收购的韩国临床CRO公司,在韩国临床CRO领域处于领先地位,公司于2015年10月完成并表,泰格持有其87.55%的股权。其在收购完成初期处于亏损状态,2018年开始扭亏为盈。

    目前DreamCIS在韩国当地的临床试验研究服务已形成独立自主、成熟健全的业务体系。与国内的环境不同,DreamCIS在韩国的IV期临床业务上优势较大,具有较为成熟的服务体系。虽然当前国内IV期临床价格较低,从国际经验和国内趋势上来看,IV期临床仍然是未来国内临床CRO需要重要发展的业务,DreamCIS在海外的经验和体系均可以被借鉴。

    本次DreamCIS在韩国启动独立上市,我们认为一方面可以对韩国子公司管理层进行激励,另一方面类似方达,也能够促使DreamCIS形成相对独立的运营体系,对后续业务发展以及泰格的海外业务布局均有积极意义。

    收购医学翻译公司,整合加强自身翻译业务

    本次公司收购的北京雅信诚医学信息科技有限公司主营医学翻译,主要进行医药及相关行业的研发、注册、上市后监督、营销、管理、培训等资料的翻译业务。此前泰格持有其17.00%的股份,本次收购完成后,泰格将持有其55%的股权,如果进展顺利,后续将会并表。

    此前北京雅信诚的股东结构中,天津雅信诚管理咨询持股41%,为最大股东,另外泰格作为LP参与的两个投资基金新疆泰睿、漯河煜康分别持有其20%和18%的股权,泰格完成收购两个投资基金持有的股权后,将成为北京雅信诚的控股股东。此前,公司也用类似方式完成过对捷通泰瑞的收购,公司参与的众多投资基金可以成为并购优质资产的渠道。

    从财务数据和收购价格上来看,北京雅信诚2018年收入和利润分别约为6007万和1258万元,按照本次8208万元对应38%股权的价格计算约为17倍PE,价格较为合理。泰格原有一定的医学翻译业务,2018年翻译业务收入在1000万左右,本次收购完成后对于泰格医学翻译的业务将会有较为明显的加强,也对后续海外的申报、业务拓展等奠定了更坚实的基础。

    我们仍然维持此前对于公司的判断:

    ①好赛道:维持前期对公司的观点,临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向,尤其是目前国内创新药研发热度高,药企临床需求增长旺盛,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。且未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。

    ②好公司:公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,目前在国内属于绝对龙头。

    ③投资收益:能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。

    ④业绩预期:公司在人均产值仍有提升空间,未来员工人数每年增长约为20-30%,收入增速会保持高于人数增长。

    盈利预测及投资评级

    公司是国内临床CRO龙头,行业景气度高,享受国内创新药政策和行业红利,我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为6.82、9.32和12.66亿元,对应的增速分别为44.4%、36.7%和35.7%,维持“买入”评级。

    风险提示

    在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。

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