潞安环能:山西国改先锋、低估值喷吹煤龙头标的

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,孟祥文 日期:2019-08-01

国内喷吹煤龙头生产基地,煤炭业务盈利稳定。公司主要是特低硫、低磷、低灰、高发热量的优质动力煤和炼焦配煤资源。截至 2018年底,公司合并范围内拥有 14处在产矿井,核定产能合计 3980万吨,权益产能 3687万吨。在建产能 420万吨,其中黑龙关煤矿(90万吨/年)预计 2019年转固投产。公司所产喷吹煤可磨性及燃烧性能良好,公司是国内的喷吹煤龙头,喷吹煤销量约 1700万吨,占全市场 1/3,市场占有率第一,定价采用“年度长协,季度调价”的方式售价稳定;而动力煤以长协销售为主,价格波动小,盈利稳定。

    公司喷吹煤吨煤毛利 359元/吨,毛利率 44%,远高于阳泉煤业吨煤毛利 259元/吨,毛利率 30%的水平。动力煤吨煤毛利 177元/吨,同样居于高毛利率水平。另外随着瓦日铁路运力的不断扩能,公司喷吹煤有望拓展河南、山东等地市场,提高售价,增厚毛利。

    山西国企改革加速,集团优质资产注入可期。公司的定位是在做精做强煤炭主业的基础上,延伸发展煤化工产业链。近日公司公告拟现金收购集团慈林山煤业 540万吨产能的举措,标志着资源整合将加速。煤炭资产方面,集团尚有 2630万吨在产产能。化工资产方面,集团还有 210万吨优质的焦化资产和 180万吨/年高硫煤清洁利用油化电热一体化示范项目(简称“180项目”),与煤炭资产有良好的协同效应。 “180项目”预计 2019年 9月转固,该项目产品中油品仅占 30%,70%为其它高附加值高端化工产品,盈利较高。基于公司集团主业已变更为现代煤化工,预计随着山西国改方案的发布,资产整合有望加速,公司的煤-化一体化进程有望加快。

    焦化业务形成规模效应,有望成为新的增长极。 目前在产的焦化产能为 216万吨/年, 2018年吨焦炭毛利 431元/吨,毛利率 22%。远期公司还有潞城焦化园区 500万吨产能在建,一期的 140万吨先进产能有望于 2021年之前投产。公司焦化业务自 2013年快速做大,2014至 2018年,焦炭产量由 99万吨增加到 174万吨,营业收入由 14.93亿元增加到34.10亿元,占全公司营业收入的 13.56%,毛利占比由 0.9%增加到 7.33%。随着焦炭行业供给侧改革的进一步推进,公司先进产能不断投产,焦炭板块有望出现爆发式增长。

    投资建议:在公司经营相对稳定,煤价相对稳定的前提下,预计公司 2019-2021年 EPS分别为 1.14元、1.25元、1.18元,对应的 PE 分别为 7.06倍、6.43倍和 6.83倍。从估值角度分析,和其他可比公司进行估值比较分析,公司估值处于被低估状态。以 A 股主要六家可比公司作为对标标的,2019年-2021年平均估值 PE 为 10.13倍、9.26倍和 8.68倍,公司 PE 折价幅度高达 43%、44%和 27%;静态 PB 估值角度,可比公司平均 PB 为1.47倍,而公司 PB 仅 0.96倍,折价幅度 53%,具备投资价值,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。

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投资评级

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光大嘉宝 买入 7.59 研报
绿地控股 买入 9.28 研报
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荣盛发展 买入 13.20 研报

盈利预测

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股票名称11年EPS12年EPS研报
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绿地控股 0.55 0.30 研报
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