中国国旅2019年半年报业绩快报点评:业绩增长符合预期,期待市内免税政策落地

事件:公司发布业绩快报,预计2019H1营业收入243.44亿、同比增15.46%,归母净利32.79亿、同比增70.87%,扣非归母净利25.00亿、同比增30.86%。

    19Q2单季度实现营收106.5亿,同比降12.9%;实现扣非归母净利9.1亿,同比增20.9%。营收下降主要由于国旅总社剥离所致,扣非归母净利增速略有放缓主要由于上海机场并表扰动所致。19Q2公司实现营收106.53亿、同比降12.9%,归母净利润9.73亿、同比增28.2%,扣非后归母净利润9.10亿、同比增20.9%,19Q2较Q1营收增速低主要系19Q2旅行社出表,归母净利增速低主要系19Q1计提7.2亿旅行社剥离等非经常性收益,扣非后归母净利增速低主要系18年3月日上上海并表致18Q1低基数。推算中免19H1营收/归母净利增速约35%/26%(假设日上上海全年并表);中免19Q2营收/归母净利增速约15%/24%。二季度增速低于一季度,上半年整体业绩增长符合预期。

    19H1三亚离岛免税店销售额在三亚客流增速放缓的背景下逆势增长26.5%,主要系渗透率及客单价提升所致。海口国际免税城进入规划阶段,2022年有望落地贡献业绩。2019年上半年三亚旅客增长3.9%、过夜旅客增长14.6%,海棠湾免税店进店人次增长20.7%(约至370万+),免税商品销售额增长26.5%(约至51亿+),免税购物次数放开推动本省居民消费额增长125.2%,人均消费额提升。海口国际免税城进入规划阶段,将打造全球最大单体免税商业综合体,2022年有望落地复制三亚路径、贡献业绩增量。

    19H1机场免税店持续受益采购渠道整合,以较高毛利率弥补高额扣点率,确保稳定盈利。2019年上半年北上机场免税销售额有望保持较快增长,得益中免与日上进一步加强采购渠道整合,尽管上海机场店今年起实行42.5%的扣点率,预计仍实现不错盈利,此外首都机场店净利率水平也有望稳中有升。

    期待国人离境市内免税政策落地,打开免税发展新空间。2018年中国人境内免税业规模400亿、境外免税消费1800亿,境外消费回流空间巨大,市内免税店将承接回流重任。中免上半年已重启厦门、青岛、大连、北京市内店,年内将重启上海市内店,期待政策放开国人离境前在市内店购物。届时中免将打开免税发展新空间,长期销售规模分别有望增至100亿以上。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司19-21年归母净利润40.63/52.40/62.84亿,对应PE分别为43/34/28倍,看好免税业长期成长,维持“买入”评级。

    风险提示:免税政策变化风险、市场竞争加剧风险、市内免税政策不达预期风险、汇率变动风险、未来业绩下行风险。