恩华药业:业绩符合预期,经营态势良好
业绩增长符合预期。公司2019年上半年实现营业收入20.97亿元,同比增长12.41%;归属于上市公司股东净利润3.22亿元,同比增长22.87%;扣非后归属于上市公司股东净利润3.22亿元,同比增长23.25%,对应EPS0.32元。其中,第二季度实现营业收入10.48亿元,同比增长11.53%;实现归母净利润1.96亿元,同比增长22.38%。公司同时预告,2019年前三季度实现归母净利润区间为4.85-5.70亿元,同比增长15%-35%。公司业绩增长良好,符合预期。
工业板块保持快速增长。报告期内,公司医药工业板块实现营业收入13.55亿元,同比增长18.55%,工业板块营收占比进一步提高到64.63%。三条管线麻醉类、精神类和神经类分别实现营收6.77亿元(+16.99%)、5.08亿元(+23.47%)和0.75亿元(+34.90%)。其中,一线产品力月西、福尔利预计保持了15%左右的较快增长;二线产品部分受带量采购的影响增速有所放缓,预计右美增速在30%左右,利培酮增速在个位数,其他品种如瑞芬太尼、度洛西汀、阿立哌唑等保持了50%以上的快速增长。报告期内,商业板块基本维持稳定,实现营收7.16亿元,同比增长3.05%;原料药实现营收0.41亿元(-7.93%),预计与海外营收减少有关。
经营效率显著提升。报告期内,受益于公司的成本管控和高毛利率产品占比的提高,公司销售毛利率达到59.12%,同比提升6.08pp,其中工业板块毛利率上升3.12pp,商业板块上升4.10pp。在费用控制方面,上半年公司销售费用率为31.27%(+2.74pp),预计主要是公司进一步加强了产品推广力度;管理费用率为4.56%(+1.41pp),主要是本年度分摊激励费用所致;财务费用率为-0.38%,与去年持平。公司销售净利率为15.10%,相比去年同期上升1.28pp。报告期内,公司经营性现金流相比去年同期大增65.08%,达到2.88亿元,回款状况良好,现金流充裕。
研发投入加大,研发项目稳步推进。报告期内,公司研发投入达0.77亿元,同比增长13.90%,上半年引进研发人员87名,公司在研项目共计60余项。目前公司将一致性评价作为最优先保障的研发方向,利培酮片已通过一致性评价;氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片和加巴喷丁胶囊均已申报;氯硝西泮片、咪达唑仑注射液、注射用盐酸瑞芬太尼即将申报。此外,仿制药方面,已申报生产5项,申报临床或BE备案项目3个;创新药方面,公司有三项处于临床阶段,TRV-130在美国已完成III期临床试验并申报NDA。
盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为6.57亿元、8.10亿元、9.90亿元,对应EPS分别为0.64元、0.79元、0.97元,当前股价对应PE分别为18.6/15.1/12.4,维持“推荐”评级。
风险提示:药品招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;新药研发进展不达预期的风险。