东诚药业:原料药、制剂、核素齐头并进

事件:

    东诚药业发布半年报,上半年实现收入13.27亿,同比增长39.60%;实现归母净利润1.78亿,同比增长59.14%。业绩符合预期。第二季度单季度实现收入7.93亿,同比增长43.90%,实现归母净利1.14亿,同比增长65.77%。投资要点:

    肝素原料药+制剂快速增长。

    肝素业务保持快速增长。 原料药业务实现收入5.29亿( +28.05%),毛利率提升5.53个百分点。 估计其中肝素原料药4亿左右的收入,销量和去年持平,主要增长来自于涨价, 肝素原料药对原料药板块贡献较多;硫酸软骨素业务略有下滑, 主营硫酸软骨素的中泰生物实现收入0.52亿,同比增加0.04亿,利润小幅下滑。 制剂业务实现收入2.53亿,同比增长79%,主要是由于公司注重学术推广, 那曲肝素钙增长较多。目前那屈肝素钙注射液一致性评价目前正在审评审批中。

    治疗用、检测用核素均保持快速增长,核药房数量持续增长。

    核药业务上半年实现收入5.13亿( +32.14%)。治疗类核素(云克)实现收入2.24亿( +20%),实现利润1.03亿( +23.7%)。检测类核素企业安迪科实现收入1.67亿( +40%),实现利润0.60亿( +20.78%)。去年安迪科新增3个GMP认证核药中心,今年新增聊城、柳州2个GMP认证的核药中心,同时收购高尚集团4家核药中心45%股权,依靠内生+外延的模式,核药房有望持续增长。

    维持“推荐”评级。

    东诚药业核素业务稀缺,市场竞争格局好, 核药、肝素制剂可持续增长性强,看好公司长期发展。预计2019-2021年净利润分别为3.49亿、 4.20亿、5.13亿, 对应当前股价, PE分别为28、 23、 19倍,维持“推荐”评级。

    风险提示 商誉减值风险;肝素原料药降价;核药房拓展不及预期