新宙邦2019年半年报点评:业绩符合预期,公司重视现金流

上半年医药中间体维持强势增长,电容器化学品承压。公司上半年营收10.57亿元,同比增长7.13%。分业务来看,锂离子电解液实现营收5.2亿元,同比增长8%,毛利率为26.7%,同比下降约0.44个百分点,主要受上半年原材料价格有所上涨所致。医药中间体实现营收2.33亿元,同比增长28.68%,维持强势增长,毛利率为56.31%,同比提升约6.4个百分点。电容器化学品上半年实现营收2.22亿元,同比下降14.4%,主要受下游需求放缓所致,但毛利率维持高位,为39.59%,同比提升2.45个百分点。公司半导体化学品业务上半年实现营收0.61亿元,同比增长35.9%,毛利率为17.56%,同比提升1.08个百分点。公司上半年综合毛利率为35.61%,同比提升2.04个百分点。期间费用方面,上半年销售费用率为3.91%,同比下降0.61个百分点;上半年财务费用率为1.12%,较同期下降0.14个百分点;管理费用方面,上半年管理费用率(含研发费用率)为15.8%,同比增长1.91个百分点,其中研发费用率上半年为6.6%,同比下降约1个百分点,但仍然维持较高的研发强度。

    Q2业绩同比基本持平,环比改善,其他经营指标健康。Q2单季度营收5.44亿元,同比增长约1%,环比增长约6%;Q2实现扣非利润0.67亿元,同比增长约5%,环比增长约12%。上半年资产负债率为31.92%,较Q1有所下降。上半年经营活动现金流净额为3.53亿元,大幅好于上半年归母净利润,公司Q2经营活动现金流净额约2亿元,回款维持高质量。我们认为,在寒冬背景下,公司选择现金流为重是非常正确的选择,这与公司兢兢业业、脚踏实地的经营管理风格离不开。公司上半年末在建工程2.88亿元,较Q1增长0.4亿元,在建工程占固定资产比重为31.4%。

    投资建议:维持“推荐”评级。预计公司2019年、2020年EPS分别为1.03元、1.28元,对应PE分别为22倍、18倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:新产能投产不及预期;新能源汽车产销不及预期;电解液价格超预期下滑。