华能国际:燃料成本下降,公司业绩同比增79%,期待下半年业绩持续释放

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:于夕朦 日期:2019-08-01

事件:

    公司发布2019年半年报。上半年公司营业收入834.17亿元,同比增7.3亿元,增幅0.88%;

    营业成本697.35亿元,同比减20.4亿元,降幅2.85%;归母净利润38.2亿元,同比增16.87亿元,增幅79.1%;扣非归母净利润34.65亿元,同比增15.38亿元,增幅79.8%;EPS为0.23元,同比增加0.10元。其中,Q1、Q2归母净利润分别为26.56、11.64亿元,分别同比增14.16、2.71亿元,增幅为114.3%、30.3%;Q1、Q2扣非归母净利润分别为24.82、9.82亿元,分别同比增13.25、2.13亿元,增幅分别为114.5%、27.7%;非经常损益包括政府补助等。

    1.境内发电量下降、营收微降,境外营收增加,上半年公司营收微增0.88%

    用电量增速下滑、水电核电冲击,公司境内发电量下降6%。上半年受宏观经济、天气的影响,全社会用电量增速下滑至5%,同时公司装机比重较大的华东、广东、山东等地区外来电大幅增长,水电、核电发电量大幅增长,挤占公司境内火电发电空间。上半年公司境内发电量1953.75亿千瓦时,同比下降6.15%;供热量累计完成1.34亿吉焦,同比增加14.20%。其中,Q1/Q2公司发电量分别同比下滑0.45%、11.86%,主要为煤电、气电同比下滑明显,其中煤电Q1/Q2分别同比下滑0.64%、12.27%,气电Q1/Q2分别同比下滑5.51%、21.93%。

    市场电规模进一步扩大,平均上网电价同比增0.22%,增值税率下调提升除税上网电价。上半年公司市场化交易电量875.53亿千瓦时,交易电量比例为47.05%,比去年同期增长10.15个百分点。随着市场化的理性推进,市场电折价有所收窄,因此在市场电量占比提高的同时,平均上网电价仍有提升,上半年公司境内电厂平均上网电价为419.51元/兆瓦时,同比增0.22%。此外,今年4月起,增值税税率从16%降低至13%,公司除税上网电价同比提高。

    境内营收微降,境外业务带动营收微增。上半年由于公司发电量减少等原因,公司境内营业收入同比减少25.87亿元,但境外业务带动公司营业收入增加,其中:新加坡业务营业收入同比增加8.00亿元;巴基斯坦项目2018年底并表,2019上半年营业收入为25.18亿元。

    2.动力煤价格同比下降,燃料成本下降为公司利润上升的主要原因

    上半年动力煤价格有所松动,同时由于沿海需求较弱等原因,进口煤价格下降,公司燃料成本下降,毛利润增加27.8亿元。上半年公司境内火电厂售电单位燃料成本为223.81元/兆瓦时,同比下降5.57%。上半年燃料成本473.18亿元,同比减少约47.9亿元,降幅9.19%;折旧费用98.90亿元,同比增加2.48亿元,增幅2.57%;人工成本36.99亿元,同比增加3.3亿元,增幅9.81%。上半年公司毛利润136.8亿,同比增加27.8亿元;利润上升的主要原因为燃料价格同比明显下降。

    3.财务费用、投资收益均增加,孙公司破产计提资产减值

    上半年公司财务费用55亿元,同比增3.5亿元,主要原因为利息支出、汇兑损益及银行手续费等增加;投资收益7.36亿元,同比增3.38亿元,主要由于公司按权益法核算的对于深能股份等公司长期股权投资投资收益增加;减值损失2.44亿元,主要原因为子公司投资的洛阳阳光热电申请破产清算,此外海口电厂4#5#机组落后机组将于2020年6月底关停,需计提资产减值准备。此外公司盈利改善后,所得税增加,少数股东损益增加。

    4.巴基斯坦项目通过融资租赁规避汇率等变动成本风险,海电项目建设推进,公司现金流好

    为避免汇率贬值的影响,巴基斯坦中央购电局将以支付电价的方式在固定期限内偿还如意巴基斯坦能源的资本性投入,并通过支付浮动电价承担项目运营过程中的汇率、利率和其他变动成本上涨的风险;上述协议安排构成一项融资租赁,截至中报,公司长期应收融资租赁款(含一年内到期部分)金额为人民币108.8亿元。2019年公司将投资约240亿元建设风电项目,目前公司在建的风电项目除陆上风电外,还包括平湖、勒门、如东海上风电等项目。待项目投产后,公司风电装机容量将大幅提升。上半年公司现金流量净额167亿元。

    5.盈利预测:预计公司19-20年归母净利润为58.52、67.58亿元,EPS为0.37、0.43元/股。

    风险提示:动力煤价格居高不下,燃煤标杆电价下调,市场电过度折价,用电量大幅下滑

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