专题报告:LPR的角色定位、定价机制及未来方向
中国 LPR 定价机制改革的三个问题。中国 LPR 创设及应用场景与海外存在较大差异,海外实践能够为我们提供怎样的经验借鉴。
1)LPR 发展的三条经验规律。规律一,海外 LPR 诞生于利率管制时期。美国为防范银行恶性竞争而在信贷端定价过低,日本基于银行定价能力不足考虑。规律二,LPR 定价机制并非一成不变,跟随利率市场化进程动态调整。规律三,利率市场化完成后 LPR 定价机制逐步边缘化,应用范围不断缩小。
2)中国 LPR 定价机制改革三问。一问,与美日不同,中国面临的问题不是信贷利率过低而是信贷利率难降。如何理解中国利率市场化进程及LPR 的定位?二问,海外调适 LPR 是为更好适应当期金融条件,中国LPR 定价机制该如何设计?三问,LPR 不是利率市场化的终点,推进利率市场化、降低企业融资成本还需怎么做?理解利率市场化进程中 LPR 的角色定位。中国利率市场化目前处于怎样的阶段,LPR 定价机制改革能够解决什么问题。
1)当前利率市场化所处阶段。除了仅剩的存款利率上限仍有自律约束之外,中国利率几乎可以完全自由定价。然而自由定价不等于市场化定价,真正的市场化定价是指利率能够真实反映风险和收益。中国目前货币政策传导机制拥堵,指向当前名义利率市场化虽然已近尾声,但实质利率市场化仍有待推进。
2)当前金融条件下 LPR 有两重角色。进入实质利率市场化阶段,LPR可起到两重作用。一,长期发展视角,LPR 可以是利率市场化完成后小额信贷定价锚;二,短期政策对冲视角,LPR 可以打破二元定价僵局,有助于降低实体融资成本。
关注中国 LPR 定价机制的四个要点。本部分主要探讨什么是“成功”的 LPR 定价机制,中国未来 LPR 定价机制改革应重点关注哪些内容。
1)LPR 的形式分类和实质。理解 LPR 的具体形式没有太大意义,例如锚定什么目标,报价行有几家等。关键要理解 LPR 的作用机理。 LPR应用目的是既克服银行完全自主定价不足缺陷,同时又避免政策刚性干预带来的负面效果。可见 LPR 本质为政策调控和银行自主定价的折中。
2) “成功”LPR 的标准。国际经验显示 LPR 定价机制随机调整并最终往往面临边缘化境地。认识到 LPR 本就是在政策干预和银行自主定价之间取平衡,那么 LPR 定价机制因时因地调适,并看似“失败”的边缘化,反而印证 LPR 根据利率市场化进程,有效调整政策和市场定价力量平衡。“成功”的 LPR 定价机制中,政策调控恰好介入市场自主定价薄弱环节,从而市场和政策协调运作,共同维系利率非市场化时期金融体系稳定。
3)中国 LPR 定价四要点。考虑中国现实,中小金融机构并不具备成熟定价能力,利率传导不畅。在此前,中国 LPR 定价可将相应薄弱环节的定价权交给政策调控。故中国 LPR 定价机制有四个要点值得关注:
一,避免锚定银行综合负债成本,可考虑锚定相对长期限的市场利率或政策利率,并或可针对中小规模信贷开设 LPR 报价。二,报价行依然限于大行,适当在 10家基础上扩容。三,提高公布频率。四,类似海外,建立 LPR 定价机制调整制度。
降低实体融资利率的后续操作方向。LPR 本质上是中性的调控渠道,逻辑上不必然对应“降息”或者“加息”。然而废弃过去几乎不动的贷款基准利率,锚定货币市场利率或者政策利率,LPR 定价机制改革有助于降低优质企业信贷利率。中小企业融资成本之所以高,不在于基准利率过高而在于信用利差较大。以 LPR 为新的利率工具,并以此为基础创新调控手段,丰富货币政策工具箱并压缩信用利差,这才是有效引降中小企业融资利率的调控手段。
风险提示:需求下行超预期,金融改革推进速度超预期