卫星石化:丙烯产业链走势强劲,公司净利润大幅增长

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:谢建斌 日期:2019-07-31

公司公告:公司发布 2019年半年报报告,2019H1公司实现营业收入 51.60亿元(YoY+18.39%),归母净利润为 5.57亿元(YoY+70.43%);其中二季度实现营业收入 30.53亿元(YoY+17.18%,QoQ+44.94%),归母净利润 3.37亿元(YoY+57.88%,QoQ+53.50%)。基本每股收益为 0.52元/股,同比增长 67.74%,符合我们的预期。

    在建工程兑现,丙烯产业链走势强劲。 公司 45万吨 PDH、 15万吨 PP 二期项目分别于 19年 2月、 5月投产,6万吨 SAP 三期项目已处调试阶段。 2019H1丙烯产业链走势强劲,公司丙烯酸及酯营收达 29.60亿元(YoY+22%),毛利率增长 9.6pcts 至 26.6%;(聚)丙烯贡献营收 13.97亿元(YoY+22%),毛利率增长 0.4pcts 至 16.3%;高分子乳液营收2.52亿元(YoY+15%),毛利率增长3.9pcts至35.6%; SAP 营收1.94亿元(YoY+49%),毛利率增长 9.0pcts 至 22.4%;颜料中间体营收 1.25亿元(YoY+26%),毛利率增长8.2pcts 至 55.8%;双氧水营收 0.82亿元,环比 18年下半年增长 55%。

    三费占比提升。 2019H1公司三费营收占比为 11.03%,同比增长 2.28pcts。 其中,销售费用 1.28亿元(YoY+34%);管理费用 1.51亿元(YoY+42%),主要是本期管理工资及项目折旧增长所致;研发费用 1.94亿元(YoY+29%);公司财务费用 0.96亿元(YoY+228%),主要由于本期借款增加。目前公司现金流充裕,受上半年借款额增长,货币资金增至 33亿元;受益净利润大幅改善,公司经营活动产生的现金流量净额达到 3.34亿元,同比增长 58.75%。

    丙烯酸行业格局改善,丙烷脱氢、乙烷裂解带来长期成长空间。 丙烯酸行业经历多年行业低迷,19年市场供需再平衡、产能增速放缓,行业景气程度有望提升。由于 19年以来油价中枢同比回落,上半年丙烷平均价格跌至 451美元/吨,PDH 价差为 377美元/吨,同比下跌 21%。目前油价中枢正逐步提升,丙烷脱氢相对于石脑油路线具备优势,公司 90万吨 PDH 产能提供长期增长动力。连云港 250万吨乙烷裂解项目进入建设期,项目共分两个阶段,预计投入 335亿元,合计具备 250万吨乙烯产能,下游配套 212万吨 MEG,80万吨 HDPE,55万吨 LLDPE、 50万吨 EO 及 26万吨 ACN。公司上半年 28亿元债券获发行核准,发布定增 30亿元预案,各方融资将保障公司连云港项目落地。

    估值与投资建议:我们认为公司 19H1业绩符合预期,同时看好公司未来在丙烯酸行业的领先地位及后期不断投产的新建项目,维持 19-21年公司净利润分别为 13.68、 18.19、21.65亿元的预测,对应公司股本 10.66亿股,EPS 分别为 1.28、 1.71、 2.03元/股,以当前股价得到公司 19-21年 PE 估值为 11X、 8X、 7X,维持“买入”评级。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
002648 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

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股票名称最新评级目标价研报
伊利股份 买入 -- 研报
光明乳业 持有 -- 研报
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东方日升 买入 14.00 研报
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盈利预测

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股票名称11年EPS12年EPS研报
新乳业 0 0 研报
光明乳业 0.21 0.25 研报
伊利股份 0.95 1.08 研报
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顺丰控股 0.42 0.66 研报
上海机场 0.74 0.82 研报
韵达股份 0.18 0.18 研报
海尔智家 1.36 1.15 研报
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光威复材 0 0 研报

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万科A 33 买入 买入
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宋城演艺 28 持有 持有
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保利地产 26 买入 买入
万华化学 26 买入 持有
格力电器 26 买入 买入
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行业关注度

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行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 561 85 326
汽车制造 413 35 223
电子器件 389 51 242
建筑建材 372 45 196
机械行业 339 43 138
金融行业 331 26 160
化工行业 284 47 117
酿酒行业 281 16 154
生物制药 268 44 173
房地产 242 29 158
交通运输 238 26 114
钢铁行业 225 30 118
家电行业 204 14 138
食品行业 200 25 70
煤炭行业 185 31 83
商业百货 176 31 103
酒店旅游 165 20 54