传媒行业事件点评报告:斗鱼“高光时刻”的冷静思考
美东时间 7月 17日,游戏直播平台斗鱼(DOYU)于美国纳斯达克交易所上市。开盘价为 11.02美元,公司估值约 37.30亿美元,最大单一股东为腾讯。开盘后,斗鱼股价盘中破发一度跌逾 4%,后股价有所回升,最终收于发行价 11.5美元。
游戏直播洗牌加速,资源向头部平台靠拢:斗鱼成为继虎牙之后,第二个成功上市的游戏直播平台,标志着国内第一梯队的直播平台全部完成上市,目前国内游戏直播行业处于双雄争霸的格局。截至2018年 12月,虎牙和斗鱼两家平台的行业独占率已接近 50%,行业集中度显著提升,资源更加聚集。
游戏直播需求依旧旺盛,电子竞技行业势如破竹:根据艾瑞发布的《2019中国游戏直播行业研究报告》,2018年中国游戏直播市场规模达 131.9亿元,2019年预计增幅 34.7%。2018年游戏直播平台用户达 2.6亿,2019年预计将超过 3亿。其中,2018年电竞行业营收同比增长 14.2%,远超游戏行业整体水平 5.32%。电子竞技属性的产品内容在游戏直播市场占比超过八成,达到 87.6%,随着各级电竞赛事的不断丰富,用户增长有望进一步驱动。
财务指标分析:1)斗鱼靠非主营扭亏为盈。招股书显示,2019Q1斗鱼扭亏为盈,净收入为 14.89亿元,增长率达到 123%,净利润为1820万元,同比增长 111.67%,盈利主要来自于利息收入以及外汇利得。2)毛利率有所提升。斗鱼作为游戏直播平台,主要成本构成来自主播收入分成、内容成本和服务器带宽成本。斗鱼 2019Q1分成及内容成本占直播收入的比例出现较大幅度下降,这也是导致斗鱼一季度毛利率大幅提高的主要原因。研发费率从 2018年一季度的 10.9%下降至目前的 5%;销售费率从 2018年二季度的 17.8%下降至目前 8.3%,销售费用下降明显可能是行业格局趋于稳定,在吸引流量和市场推广的费用减少所致。
核心经营数据: 1) 活跃用户稳步提升, 2019Q1平均总 MAU 数为 1.592亿,与去年同期的 1.267亿平均总 MAU 同比增长 25.7%,其中 PC平台拥有 1.101亿平均 MAU(活跃用户数量),移动平台拥有 4910万平均 MAU。2019第一季度,活跃用户日均观看总时长达 2600万小时,去年同期为 1730万小时;每活跃用户日均观看时长为 56分钟,去年同期为 42分钟。
2)付费用户有所增加,2019Q1平均 ARPPU(每付费用户平均收益)从同期的大约 149元增加到 226元。斗鱼注册用户一直稳步提升,2016-2018年末和 2019年第一季度注册用户分别为 9870万、1.821亿、2.536亿和 2.809亿,其中付费用户从 2018年第一季度的 360万增加到 2019年第一季度的 600万,增长幅度 66.7%.2018年底付费率为 2.8%,而在 2019年第一季度,付费率达到了 3.8%。
3)核心主播资源:斗鱼以绝对优势占据半壁江山,根据斗鱼公布的数据,斗鱼与 TOP100中的 51位签订了独家直播协议,其中 8位位列 TOP
10。
经营挑战:1)优化主播的成本投入:区别于虎牙,斗鱼花费了大量成本在吸引头部主播,对企业经营现金流带来了一定的压力,公司应该避免过度依赖头部 IP,而侧重核心主播资源及优质主播孵化的土壤培育上,创造出更多可持续性的盈利模式留住主播,强化平台的品牌溢价。2)多元化营收模式:
和虎牙一样,目前斗鱼的大部分营收来自直播收入,人均付费低一直是国内游戏直播平台的营收短板。
19Q1扭亏为盈也并不是靠主营,意味着公司要想长期保持良性的财务增长,不仅仅局限于打赏营收,势必要提升营收多元性,延伸“ 直播+” 产业链,打造以用户为核心的游戏直播生态。3)应对短视频的突围:除了同行业竞争,公司还面临来自短视频行业的威胁。整个直播行业进入发展的瓶颈期,用户陷入审美疲劳,而短视频的崛起与直播用户的下滑几乎是同时的,而且大部分用户也是重合的,直播平台如何留住用户是全行业共同面临的挑战。
投资建议:我们认为,直播对于游戏行业的需求是刚性的,游戏直播江湖的核心资源是主播,直播平台手握流量的话语权,在粉丝号召力上具备一定的优势,未来有较大的变现空间。一方面,以外延带动内生,加强公会模式孵化主播,既可以降低对头部 IP 和主播的依赖性,又可以消化存量流量提高变现效率。另一方面,可以加大投入电子竞技产业链和游戏联运推广、发展弹幕抽奖、主播陪玩、赛事竞猜等多种创新型付费服务,进一步提升商业变现效率。此外,2019年是 5G 商用元年,在速度更快、延迟更低的 5G 环境下,户外直播将更流畅,直播画面也将有质的飞跃,将为电子竞技带来颠覆式的用户体验,促进新模式、新业态、新业务的形成。建议关注【 三七互娱】 优质游戏项目储备丰富【 完美世界】 游戏授权方和电竞赛事举办者【 顺网科技】 电竞的网吧平台资源。
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