东诚药业:中报业绩符合预期,核医药板块继续快速增长

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杜佐远,王斌 日期:2019-07-31

核药继续保持高速增长,核药房全国化布局持续推进

    上半年核药实现收入51290.37万元(+32.14%),保持了快速增长势头,利润整体增长约30%(不考虑新增核药房折旧等因素)。其中云克药业实现营业收入22384.69万元(+20.03%),净利润10288.30万元(+23.70%),归母净利润5361万元。云克注射液在原有的临床应用基础上,开展在疼痛科的循证医学研究,适应症/科室的拓展有望进一步打开成长空间。上海欣科实现营业收入12647.82万元(+11.2%),净利润2546.21万元(+15%,归母净利润1332万元。安迪科实现营业收入16664.07(+40%),其中18F-FDG收入约1.4亿元(约+30%),净利润6012.87万元(+20.78%),净利润增速慢于收入增速主要是由于:1)今年上半年确认设备销售收入高于去年同期,该项业务利润率低于18F-FDG;2)新增核药房使得折旧等费用增加,但核药房数量的增加有益于公司长期业绩增长。上半年公司核药房全国化布局稳步推进,安迪科新增聊城和柳州两个核药中心,目前已拥有11张GMP证书;完成收购控股广东回旋、湖南回旋、昆明回旋和四川回旋四家公司45%股权,将在广东、湖南、云南和四川这四个省快速各新增一个核药中心。安迪科现有和在建核药房覆盖了PET-CT装机量快速增加/设备保有量大的省市,未来将持续受益于相应区域检查量提升,确保业绩高速增长。

    普通制剂继续快速放量,肝素原料药量价齐升

    上半年普通制剂实现收入25324.71万元(+78.7%),其中那屈肝素钙收入约2亿(约+100%),继续保持快速放量态势。原料药实现营业收入52916.38万元(+28.05%),实现毛利14329.72万元(+61%),主要是由于上半年猪瘟疫情造成生猪产能去化,肝素粗品价格持续上涨,传导到下游原料药,此外公司也加大市场开拓力度,公司肝素原料药出现量价齐升。中泰生物实现营业收入5243万元(+8%),利润622万元(-31%),但目前硫酸软骨素价格处于底部,继续下行空间不大

    销售费用率略有提升,经营性现金流大幅好转

    上半年公司销售费用率为26.40%,比去年同期增加4.22个百分点,主要是由于公司收入结构变化,核药/普通制剂收入占比提升。上半年经营性现金流净额为25897万元(+47.77%),超过当期净利润,19Q2经营性现金流净额为21923万元,19Q1仅为3974万元,经营性现金流大幅好转。

    盈利预测和投资评级

    我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看, PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PETCT规划配置710台以内,新增377台,预计到19年末PETCT装机量将达到500台,公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络,将加速核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。我们预计19/20/21公司归母净利润分别为4.00亿、5.06亿和6.23亿元,增速为43%/26%/23%,对应EPS分别为0.50元、0.63元、0.78元,PE分别为23X、19X和15X。

    公司估值:1)核医药:19年归母净利润2.81亿元,增长33%,考虑核医药板块2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,市场空间大,盈利能力极强,应给予一定估值溢价,给予40倍PE,估值112亿元。2)普通制剂:以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长,19年净利润0.61亿元,给予25倍PE,估值15亿元。3)原料药业务扣除集团费用等19年净利润0.58亿元,给予10倍PE,对于2019年市值6亿元。公司19年合理市值133亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
002675 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
中炬高新 持有 -- 研报
禾望电气 中性 -- 研报
明阳智能 持有 -- 研报
隆基股份 持有 -- 研报
通威股份 持有 -- 研报
天顺风能 持有 -- 研报
璞泰来 持有 -- 研报
东方电缆 持有 -- 研报
宁德时代 持有 -- 研报
阳光电源 持有 -- 研报
汇川技术 中性 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
中炬高新 0.10 0.17 研报
隆基股份 0.54 0.44 研报
璞泰来 0 0 研报
禾望电气 0 0 研报
天赐材料 0 0 研报
东方电缆 0 0 研报
宁德时代 0 0 研报
科士达 0.85 0.51 研报
天顺风能 0.66 0.90 研报
东方日升 0.94 0.17 研报
汇川技术 1.87 1.07 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 41 持有 买入
伊利股份 36 持有 买入
完美世界 33 持有 买入
隆基股份 32 持有 持有
保利地产 31 买入 买入
中信证券 29 持有 买入
中国国旅 28 持有 买入
泸州老窖 28 持有 中性
广联达 28 持有 持有
比亚迪 28 持有 持有
新宙邦 28 持有 持有
上汽集团 27 买入 中性
瀚蓝环境 27 持有 持有
五粮液 27 买入 买入
三一重工 26 持有 持有
通威股份 26 买入 持有
恒生电子 26 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 464 85 220
汽车制造 363 39 195
建筑建材 296 47 156
机械行业 286 52 119
电子器件 246 53 160
生物制药 241 52 137
化工行业 239 56 90
金融行业 226 29 94
酿酒行业 215 15 132
交通运输 178 33 79
有色金属 175 40 35
家电行业 166 14 98
房地产 165 30 98
酒店旅游 164 20 70
钢铁行业 143 31 63
商业百货 142 31 76
服装鞋类 136 20 83