汤臣倍健2019年半年报点评:短期增速回落,大单品及渠道建设保证长期成长性

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于杰 日期:2019-07-31

一、 事件概述

    公司 7月 30日发布 2019年半年度业绩报告,报告期营业收入 29.70亿元,同比+36.88%;实现归母净利润 8.67亿元,同比+23.03%。

    二、分析与判断

    上半年营收/扣非净利润增速低于去年同期,短期经营承压

    2019H1公司实现营收/扣非归母净利润 29.70/8.49亿元,同比+36.88%/+26.67%。

    总体看,公司营收/扣非归母净利润增速低于去年同期水平( +45.95%/+42.28%),业绩短期承压较明显。 19H1公司毛利率 68.01%,同比-1.19个百分点,主要是片剂和胶囊毛利率下降所致。期间费用率 33.4%,同比+5.99个百分点;销售费用率 25.05%,同比+2.31个百分点;管理费用率 8.03%,同比+1.98个百分点;

    财务费用率 0.32%,同比+1.71个百分点。上半年,品牌投入增加及 LSG 并表等因素推升销售费用率;无形资产摊销推升管理费用率;并购贷款利息支出提高财务费用率。

    2019Q2单季度营收/扣非归母净利润 13.99/3.6亿元,同比+26.91%/+19.35%。

    业绩增速环比有所下滑。 19Q2公司毛利率 68.91%,同比-1.78个百分点;期间费用率 39.89%,同比+4.31个百分点;销售费用率 31.67%,同比+1.99%;管理费用率 7.93%,同比+0.4个百分点;财务费用率 0.29%,同比+1.92个百分点。

    大单品战略得到进一步丰富和贯彻

    2019上半年,公司进一步丰富和贯彻大单品战略, 继续聚焦“健力多”、“健视佳”、“ Life-Space”三大单品。“健力多” 上半年推出新包装,加强目标人群覆盖程度。“健视佳”稳步扩大试点区域,将视力易疲劳者作为目标人群。 6月,“健视佳”推出全新电视广告,聚焦中老年人并在六大重点省份加强推广。 益生菌“ Life-Space” 于 3月开始在国内药店、母婴渠道进行资源投放并与公司现有业务形成协同效应。未来公司主品牌将与三大单品共同构成品牌生态系统。

    持续加强电商、商超、母婴渠道建设

    上半年,电商渠道产品投放以汤臣倍健”线上专供品以及线上年轻品牌 YEP、IWOW 等系列产品为主,配合“女王节”等活动重点打造爆品模式。受监管部门整治行动影响,短期内线上业务承压, H1营收增速仅个位数,下半年公司将通过落实电商品牌化 3.0战略加强电商渠道建设,预计线上业务增速将有望回暖。商超渠道方面,公司推广营养软糖等商超渠道产品并通过加强开拓商超网点、完善商超门店产品分销体系等方式进行强化。母婴渠道方面,公司通过“天然博士”、“ Life-Space”等细分品牌强化布局,“ Life-Space”已推出三款婴幼儿、儿童、孕妇可食用的益生菌固体饮料,预计下半年随着“ Life-Space”布局进一步深化,母婴渠道的资源投入将持续加强。

    三、盈利预测与投资建议

    预计 19-21年公司实现营业收入 57.43/74.95/96.68亿元, 同比+32%/+31%/+29%;

    实现归属上市公司净利润 12.52/16.59/20.34亿元,同比+25%/+32.5%/+22.6%,对应 EPS为 0.85/1.13/1.38元,目前股价对应 PE 为 22/17/14倍。受监管政策、产品导入期等因素影响, 公司短期费用率略有承压,但长期看公司作为保健品头部企业, 业绩表现稳健, 成长性仍值得期待。公司目前估值低于其他食品板块 33倍估值水平, 维持 “ 推荐”评级。

    四、风险提示:

    业务扩张速度不及预期, 成本上涨超预期,食品安全问题等。

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