今世缘半年报点评:国缘优势不断扩大,主力城市势能不减
事件:
公司 2019H1实现营业收入 30.55亿元,同比增长 29.45%;归母净利润 10.72亿元,同比增长 25.23%。其中 Q2实现营业收入 11.02亿元,同比增长 26.55%;归母净利润 4.3亿元,同比增长 24.1%。
国缘优势不断扩大,高端产品继续快速增长
受益于国缘产品在省内优势强化,2019H1公司高端产品保持快速增长态势,特 A+类产品延续一季度的高增长,同比增长 44.33%;特 A类产品同比增长 19.8%;A 类产品增长 12.55%。今年公司在省内对低端高沟产品进行改进,效果逐渐显现,D 类产品同比增长 42.79%。
从毛利率来看,2019Q2公司实现毛利率 67.19%,较 Q1的 74.65%有较大的下降。从过去年份看,每年 Q2公司毛利率都较其他几个季度毛利率下滑,主要与公司返利政策在成本中的结算有关。
2019年 6月底公司上调主要产品的出厂价和零售价,主要是为了挺住终端价、改善终端价倒挂局面,增加渠道利润空间,预期对公司毛利率提升将有帮助。
南京、徐州市场势能不减,省外市场逐渐放量
分区域来看,2019H1省内淮安大区增长 16.65%,快于 2019Q1的12.86%。虽然受洋河在南京市场的挤压,2019H1公司南京市场增长48.88%,较 2019Q1的 54.03%增速略有放缓,但是南京市场已经成为公司超过淮安市场规模的第一大市场,上半年销售收入已经超过 5.5亿元,且仍保持住较高的增长。徐州大区作为今年增速较快的区域,2019H1增长 61.4%,较 2019Q1的 59.55%增速再提速。此外苏南大区和苏中大区也都有 30%左右的增速。盐城大区2019H1的增速为 10.89%。
省外市场作为今年重点开拓的领域,上半年逐渐放量,今年公司开始向省外导入国缘产品,预计省外市场的增长势头有望延续。上半年省外市场实现销售收入 1.87亿元,同比增长 51.42%。
费用整体可控,预收账款保持稳定
2019Q2公司销售费用率 7.49%,较 2019Q1的 15.87%下降 8.38个百分点。一方面是从历史上看,Q2销售费用率为全年最低水平,另一方面是由于单项广告支出在 Q2未能确认销售费用,导致销售费用率偏低。截至 2019Q2公司预付账款为 3138万元,较去年同期增加 838万元。
2019Q2公司管理费用率为 2.67%,与去年同期持平。财务费用率-2.10%,较去年同期增加 0.48个百分点。
楷体从预收账款来看,2019H1公司预收账款为 30715万元,较 2019Q1增加 1546万元,基本保持稳定。
盈利预测
目前公司处在快速扩张期,对市场份额的提升和销售收入增长更为重视,受益于省内消费升级,国缘 300-600元价位带逐渐放量,且未来几年有望保持高速增长。公司在年报中对 2019年经营目标设定为营业收入 48.5亿元(增长 30%左右)、净利润 14.3亿元(增长 25%左右)。从 2019上半年情况来看,我们判断今年公司能够完成经营目标,预测收入实现 48.67亿元,同比增长 30.12%;实现归母净利润 14.42亿元,同比增长 25.38%,每股收益 1.15元,当前股价对应 PE 23倍。
考虑到公司为省内龙头,且未来 3年在快速成长期,给予 25倍目标估值,目标价 28.75元,给予买入评级。
风险提示
省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。