万华化学事件点评报告:收购瑞典国际化工,稳固MDI竞争格局

维持增持。因公司产能陆续落地,维持2019-21年EPS为4.00/4.39/4.84元,控股康奈尔聚氨酯后提高公司议价权,收购瑞典化工强化全球竞争力,维持目标价53.21元,对应2019年PE13.3倍,维持增持评级。

    9.25亿元收购瑞典国际化工100%股权,并控股康奈尔聚氨酯。公司境外全资子公司万华化学(匈牙利)完成收购吉林市康乃尔投资集团与欧美能源技术公司持有的瑞典国际化工100%股权,总收购金额约人民币9.25亿元。本次收购为有条件收购,康乃尔将调整福建康乃尔聚氨酯公司的股权结构为万华化学持股80%,康乃尔持股20%。

    收购瑞典国际化工,稳固MDI竞争格局。瑞典国际化工是除万华、陶氏、巴斯夫、科思创、亨斯曼5家MDI生产企业外,唯一一家拥有MDI和TDI完整技术产权的公司,本次收购进一步稳固了MDI较好的行业竞争格局。福建康乃尔计划建设一期40万吨MDI项目,总投资56亿元,万华收购康乃尔之后有助于实现万华华南地区的布局。

    公司聚氨酯、石化、新材料三大板块已经成形,未来仍将在三大板块持续发展。聚氨酯板块,18年末公司TDI装置投产,未来1-2年内国内MDI及苯胺等配套装置扩产将逐步实现,2021年公司美国MDI装置有望投产;石化板块,公司八角二期100万吨/年乙烯、40万吨/年聚氯乙烯、15万吨/年环氧乙烷、45万吨/年LLDPE、30/65吨/年环氧丙烷/苯乙烯、5万吨/年丁二烯有望在2020年10月份投产。

    风险提示:MDI产品价格变动超预期,八角二期投产进度缓慢。