星源材质:干法优势持续巩固,湿法新贵有望崛起

公司是干法龙头企业,同时积极布局湿法与涂覆

    公司在干法、湿法、涂覆隔膜领域布局始于2005年,具有深度技术积淀,是LG国内唯一干法隔膜供应商,并且湿法隔膜已稳定供应LG多年。公司2018年干法隔膜销量达到1.72亿平米,干法隔膜市占率接近25%,是绝对龙头;湿法隔膜销量0.57亿平米,市占率超过4%。顺应动力电池提升能量密度趋势,公司近几年不断加大对湿法隔膜的扩产计划,其中常州星源8条湿法基膜生产线正有条不紊建设中,预计今年全部投产;江苏星源“超级涂覆工厂项目”,建设8条干法隔膜生产线、50条涂覆隔膜生产线,达产后新增干法隔膜年产能4亿平米,涂覆隔膜年加工能力达到10亿平米。

    客户开拓进度顺利,看好公司湿法隔膜迎头赶上

    公司在行业内树立了良好的品牌形象,拥有优质的客户群体。在国内市场,公司主要客户覆盖国轩高科、天津力神、比克、万向集团、亿纬锂能、捷威动力、孚能科技、比亚迪、宁德时代等国内知名锂离子电池厂商;在国际市场上,公司产品批量供应韩国LG化学、日本村田等国外著名厂商。随着公司新基地逐步投产,客户端开拓不断取得突破,近期先后与孚能科技、国轩高科、比克动力、亿纬锂能、欣旺达签署大单,为新基地产能消化打下良好基础,同时公司作为LG化学核心供应商有望持续受益LG化学在动力、储能、消费领域增长。公司研发投入领跑行业,湿法基膜及湿法涂覆隔膜新品不断开发中,能较好匹配客户定制化需求,同时干法隔膜产品性能仍在不断提升中,公司在干法隔膜优势继续巩固基础上,湿法隔膜有望迎头赶上。

    规模效应即将释放,降本、降费空间充足

    隔膜成本端受产能规模、工艺水平、能耗影响较大,公司过去深圳老厂、合肥新厂设备购置较早,单线产能较小,导致生产成本较高,随着常州工厂投产,规模效应将得到体现。目前公司湿法设备调试顺利,单线产能位居行业前列,可有效降低单位折旧成本,同时常州基地相比深圳基地在人工、用电和用气成本等具有优势,随着产品逐步定型并稳定供货,成本端有望向行业一流看齐。公司近几年期间费用率较高,但随着新基地投产稳步推进,有望回归合理水平。

    盈利预测

    我们预计公司2019~2021年营业收入分别为9.13、15.46、24.00亿元,归母净利润分别为2.66、3.82、5.64亿元,当前股价对应PE分别为19.73、13.76、9.31倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    新能源车销量不达预期、产能释放不达预期、行业竞争加剧等。