大华股份:净利增速超预期,在手订单饱满助推三季度表现

事件:

    大华股份发布 2019年半年度业绩快报, 报告期内实现营收 108.07亿元,同比增长 10.11%; 营业利润 13.61亿元,同比增长 8.73%; 归母净利 12.39亿元,同比增长 14.51%。 此外,公司还发布了对控股子公司大华机器人的增资公告。

    评论:

    二季度营收表现不佳, 归母净利增长超市场预期: 公司上半年实现营收 108.07亿元,对应 Q2单季营收 64.59亿元,同比增长 4.23%,低于市场预期。我们认为主要受贸易纠纷影响,海外市场增速不佳,拉低了公司整体表现。而利润表现方面, 公司上半年实现归母净利 12.39亿元,同比增长 14.51%。接近前期指引上限, 主要得益于公司内部管理优化。

    管理优化成效凸显, 海外国内市场齐发力: 大华股份近年来持续推动内部管理改革,企业运营效率稳步提升。 2018年受大环境影响,管理优化的成果没有充分展现, 而 2019年将步入收获期。 具体管理优化措施包括:

    (1) 海外市场: 公司推行一国一策, 构建各国经营管理平台,提升本地化经营能力。同时建立匈牙利及墨西哥两大海外供应中心,并整合梳理海外渠道, 有助于提升海外市场毛利率表现;

    (2) 国内市场: 公司加大对区域销售单元的利润率、现金流考核力度,同时积极推进 LTC, ITR 等业务流程建设,提升精准营销和客户响应能力, 推行规模化采购, 进而降本增效。

    展望下半年,大华股份业绩表现望加速: 公司上半年营收增速 10.11%, 表现一般。展望下半年,我们认为公司业绩表现将加速。背后的原因除安防行业景气度转暖外, 公司前期还中标较多大型项目, 后续将在下半年陆续落地。典型项目有:

    金华市雪亮工程前端建设项目(总金额 4.36亿), 墨西哥平安城市项目等。 此外, 我们在前期报告中多次强调内部管理改善对公司业绩的推动,这一成效在上半年已充分体现。由于公司下半年营收增速向好,控费效果将更为明显。

    增资大华机器人, 加速自动化机器人布局: 公司拟以自有资金 4080万元与华视投资对控股子公司大华机器人公司进行同比例增资。 增资后,大华股份持股比例仍维持 51%。 大华机器人公司主要产品包括仓储,巡检机器人等, 公司于 2018年成立, 2019年 1H 营收达 238.03万元。 本次增资将进一步充实机器人公司的营运资本,更好推进大华股份在泛安防领域的业务开展。

    投资建议: 公司上半年归母净利增长接近前期指引上限, 超市场预期。伴随行业转暖, 以及大型项目落地,三季度有望进一步加速。 我们坚定看好公司作为行业龙头的长线发展。预计公司 19/20/21年归母净利分别为 30.17/38.20/47.49亿元;

    对应 EPS 分别为 1.01/1.27/1.58元, 对应当前股价分别为 16.3/12.8/10.3倍,我们基于对公司未来成长性判断,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险因素: 宏观经济景气度下行,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期。