世嘉科技:5G产品放量业绩快速增长,新客户新产品布局顺利

(1)业绩符合预期,天线、滤波器等通信业务快速放量。

    前期在2019年一季报公告中公司预计半年度业绩预计为0.54~0.67亿元,同比增长300-400%;而本次中报实际归母净利润为0.6亿元为前期预测的中值,符合预期。业绩快速增长主要为天线、滤波器等通信业务快速放量。从分产品角度看,2019H1天线产品营收2.87亿元,同比增长141.34%;金属射频器件产品营收2.59亿元,同比增长141.65%;陶瓷射频器件营收309万元,为2019年的新增项;精密金属结构件产品营收0.73亿元,同比增长87.56%。经营现金流大幅改善,有利于后续进一步支撑通信业务发展。2019H1经营活动现金流净额为1亿元,同比大幅提升166.53%。

    (2)5G推进顺利,业务亮点较多:

    a)综合毛利率提升,天线产品提升最明显。Q2毛利率达到22.7%,同比提升8.12%,环比提升6.41%。分产品看,毛利率提升较大的为天线产品(毛利率29.28%,同比提升10.97%),预计毛利率提升主要为5G新产品开始放量提升了整体毛利率水平。b)进入爱立信的供应商体系。公司在2019H1顺利进入爱立信供应商体系,并开始小批量供货。由此,公司奠定了以中兴通讯、爱立信两大主设备商为主的客户体系,有望充分享受5G时代由设备商集成的有源天线时代红利。c)陶瓷射频器件布局完善,并开始供货。5G时代,滤波器等射频器件将逐步转换为以陶瓷材料为主的产品趋势,而公司于2019年1月29日现金收购捷频电子51%的股权,完成陶瓷波导滤波器等射频器件布局。d)海外市场布局顺利开始收获。公司2018年在美国设立孙公司DengyoUSA,于2018年底获得首笔订单。未来,公司将借助DengyoUSA平台,大力开拓北美市场。截止2019年半年报,公司国外部分营收1.94亿元,同比增长27.79%。

    (3)新产品扩建持续进行,后续增长有保障。公司产能扩建项目主要为波发特通信基站射频系统扩建项目,截止公司半年报,项目投资进度为50.43%,随着后续产能逐步扩建落地,公司后续增长有保障。

    投资建议:公司传统精密箱体业务稳定发展,盈利能力有望逐步优化。天线和滤波器产品技术和量产能力突出,与中兴、日本电业深度合作,同时积极拓展北美和爱立信等新客户,成果频现。目前公司5G产品订单已经落地,随着5G牌照落地后,5G网络建设逐步加速,有望推动公司业绩持续高速成长。我们持续看好公司在无线射频领域的布局,相信公司作为主力供应商有望大幅受益5G网络时代。预计公司19-21年归母净利润分别为1.6、2.3、2.7亿元,对应19年46倍、20年31倍,维持“增持”评级。

    风险提示:技术研发风险、5G建设进度低预期、价格竞争超预期。