迈为股份:中报符合预期,战略布局新产品助力长期增长

事件

    公司发布2019年半年度业绩预告,预计2019年1-6月归母净利润1.1-1.25亿元,同比增长23-40%。

    简评

    收入快速增长,但毛利率下降致使利润增速承压:①回顾Q1业绩,公司19Q1营业收入/归母净利为2.96/0.64亿,同增58.4%/26.6%,略超预告上限。按照中报1.1-1.25亿预告,公司Q2单季利润0.46-0.61亿,同比增长18%-56%;②总体看,我们认为公司收入增长符合预期,但由于毛利率下降导致利润增速相对较低。结合公司从订单到收入的确认周期,我们认为现阶段低毛利率主要对应的是18年及之前的订单,考虑到公司目前市场地位稳固,判断其毛利率在Q2-Q3将处于U形底的底部位置,最早Q4最迟20Q1有望回升,且未来收入规模提升有望带来整体盈利能力提升;③公司19Q1存货14.65亿且18年末发出商品高速增长,预收款项9.27亿元且18年末较年初翻倍增长,预示公司在手订单依旧饱满,期待后续确认。

    HIT电池催化不断,公司作为核心设备供应商之一直接受益行业发展:①光伏行业实现平价上网预期目标背景下,行业的降本增效是永恒的主题,围绕着电池片环节的技术进步是持续努力的方向之一;②当前PERC电池片已成为行业投产主流,下一代HIT电池被行业寄予厚望。6月20日,通威宣布第一片超高效异质结电池片成功下线,电池片转换效率达23%;7月25日,山煤国际公告拟与钧石共建GW级异质结电池生产线项目,行业发展催化不断。随着通威、钧石等企业技术拓展加速,有望开启新一轮光伏电池建设周期;③相比于PERC电池设备,HIT电池设备单GW投资更高,国产设备参与度更强。根据我们的产业调研,在设备国产化的努力之下,当前HIT电池片每瓦的含税成本与PERC成本的差距正逐渐缩小,成本下降幅度高于市场预期。我们认为,包括迈为在内的核心设备企业正进入HIT设备订单的落定期,有望充分受益HIT技术推动的光伏电池片新产能投资周期。

    围绕激光、印刷核心技术,持续横纵向拓展:①公司前期中标维信诺OLED激光切割设备,在OLED领域实现国产替代突破;如果该设备通过客户验证,将引领该类设备的国产化进程,且有望在其他面板厂获得批量推广。②长期看,公司基于激光、印刷等核心技术,有望在光伏+面板领域持续横纵向拓展,为长期成长打开空间。

    投资建议:考虑到公司在手订单饱满,后续随着HIT电池的发展,有望享受新一轮行业技术变革红利。随着经营策略调整及经营规模扩大,后续盈利能力有望提升。我们预计公司2019-2021年营业收入分别是13.9亿元、20.2亿元和23.1亿元;归母净利润分别为2.8、4.5、5.3亿元,7月29日收盘价对应P/E分别为23.6、14.7、12.5倍。给予其19年30倍PE,目标市值84亿,目标价161.5元/股,维持买入评级。

    风险因素:市场竞争加剧的风险;HIT电池量产速度不及预期。