新华保险2019年中期业绩预增点评:剔除2018汇算清缴影响,第2季度利润增速略超预期

事项:

    新华保险发布 2019年中期业绩预增公告。 中期归母净利润预增 46.4亿元至103.4亿元,同比增长 81.4%; 归母扣非净利润预增 26.24亿元至 83.24亿元,同比+45%左右。

    评论:

    归母净利预增超八成,第 2季度利润大幅增长。 新华保险 2019年中期归母净利润预增 46.4亿元至 103.4亿元,同比预增 81.4%;归母扣非净利润同比预增+45%至 83.24亿元。其中, 第 1季度贡献 33.7亿元, 同比+33.7%;第 2季度贡献 69.7亿元,同比增长 1.25倍。

    手续费及佣金抵扣新规大幅增厚利润。新华中期净利润大增原因之一在于手续费及佣金抵扣新规的实施, 汇算清缴退还 2018年多交所得税体现于 2019年中报。 以扣除非经常性损益后净利润增速计算,财税新规增厚归母净利润 20亿左右v 剔除 2018汇算清缴影响, 2季度扣非归母净利润仍有较大提升,投资端或超预期。 以扣除非经常性损益后净利润增速计算,财税新规增厚归母净利润 20亿左右。剔除此项影响 2019年第 2季度净利润在 49.5亿元左右,同比增长约60%,仍较 1季度增速提升较大,预期第 2季度投资收益有一定贡献及准备金折现率上行影响。

    第 2季度高基数下,预期新单下滑较大,中期 NBV 或将为负。 新华由于高基数原因第 2季度新单增速为负,预期中期新单增速较 Q1回落较大至+8%~+9%,新业务价值率同比下降, NBV 增速预期为-3%~5%。

    投资建议: 新华保险第 2季度利润表现略超预期,新单表现略弱, 但不改其整体经营向好,价值稳健增长趋势。 我们维持预计 2019-2021年新华保险 BPS为 22.49/24.01/25.92元/股, EPS 为 4.87/7.76/11.21元/股,预期 2019年 EV 增速为 15%-20%,给予 1倍动态 PEV, 维持目标区间 64—67元。维持“ 强推”评级。

    风险提示: 中期报告业绩不及预期、 权益市场动荡、经济下行压力加大、长端利率持续下行。