分众传媒2019年中报业绩快报点评:周期下行阶段短期业绩承压,长期仍看好分众资源规模效应及宏观经济复苏带来的成长性
分众传媒2019年中报业绩快报点评:周期下行阶段短期业绩承压,长期仍看好分众资源规模效应及宏观经济复苏带来的成长性
宏观经济下滑叠加互联网新兴经济热度的褪去,两方面因素对分众的负面影响短期内较难消除,广告行业的投放需求持续疲软。关键数据:2019年上半年,公司营业收入57.17亿元,同比下降19.59%;营业利润9.76亿元,同比下降75.98%;归母净利润7.76亿元,同比下降76.82%;加权平均净资产收益率为5.57%,较去年同期减少22.67%。分众正经历客户结构调整阵痛期,刊挂率呈现下滑趋势,且除主要互联网客户的营收来源较稳定外,整体客户结构正向日用消费品转型,呈现快消品结构性机会。根据我们在一线城市的草根调研数据,目前分众核心写字楼刊挂率约约保持在35-40%水平,以延中盐汽水、妙可蓝多、洋河股份、铂爵旅拍等日用消费品为主,其次仍有天猫、妈妈网、58同城、叮咚买菜等互联网企业,但住宅区的刊挂率依然不太乐观,一个套餐循环内约为9-12个品牌数。
整体来看,分众毛利率提升的关键在于刊挂率的提升(2019Q1毛利率为36.5%),目前的矛盾在于刊挂率持续高位的稳定性受到干扰呈现下滑趋势,客户结构的转型能否调整和扭转互联网企业广告预算减少带来的困境,公司在运营管理方面的核心能力面临考验,目前来看该困境仍将持续,静待拐点的到来。经济寒冬背景下,分众作为线下品牌广告商面临更大压力,致使公司持续面临回款压力,应收账款大幅增加,坏帐风险增加。2019上半年客户回款速度普遍放慢,导致账龄结构恶化,风险增加。2019Q1,公司经营现金流5.82亿,同比下滑15%,预计2019H1,经营现金流将继续面临压力。
投资建议:我们认为在宏观经济下行叠加互联网经济热度褪去的背景下,分众传媒中短期业绩依然面临压力,预计业绩底部在2019年末出现,但估值底部可能会提前到来。考虑到分众的护城河依然存在,但目前受经济下滑的压力较大,长期依然看好宏观经济复苏带来的梯媒业务的成长逻辑。预计2019-2021年归母净利润35.3/47.1/57.5亿,EPS0.24/0.32/0.39元,对应PE20/15/12X,当前市值710亿。
风险提示:宏观经济下行风险;快速扩张中刊挂率下降风险;扩张效益不及预期风险;竞争加剧风险,媒体租赁成本大幅上涨风险;政府补贴及税收优惠中断风险;广告行业政策风险。