韵达股份:技术驱动,精益管理

中国快递行业的电商红利尚未结束,韵达股份件量/净利润/市值分列上市快递企业 2/3/3名,是 A 股投资者分享行业红利的最优标的。 我们预计公司19/20/21年 EPS 分别为 1.25/1.51/1.78元,对应即期股价 29.4/24.4/20.6XPE;在中报前的业绩真空期,件量增速是快递股价的核心矛盾;高频数据持续催化,首次覆盖给予“增持”评级,目标价 39.16-39.92元。

    公司概况:电商快递龙头,后发先至韵达股份是国内民营快递龙头企业,件量/净利润/市值分列上市快递企业2/3/3名。 公司实际控制人控股权稳定,管理层持股理顺激励;加盟模式高度匹配电商对低成本快递的需求。经过 13-15年的调整期,韵达股份持续赶超同业, 市场份额跃居行业第二( 2018年),盈利高速增长。 除快递核心业务外,公司还陆续布局供应链、国际等新业务,打造生态圈,夯实护城河。

    行业分析: 电商红利尚未结束,增速不必悲观电商仍然是中国快递行业最主要的增长动力。 19-21年,我们预计快递行业增速从 25%逐步退坡至 15%,中长期仍能维持实际 GDP 增速的 2-3X。

    学术界和实业较为一致的看法是:快递总部成本极限约为 0.7元/票,即19-21年我们仍可期待年均 5%-7%的成本降幅。二三线快递退出几成定局,但阿里入局增加了一线快递的变数,稳态情景尚未明朗。我们倾向于认为:

    “通达系”的毛利率、净利率仍有下行风险,高周转才能维持高 ROE。

    公司分析:技术驱动,精益管理由于创始人类似的背景和频繁流动的管理层,“通达系”一度颇为类似,但分化在扩大。小加盟强中转,专业化的管理团队和 IT 投入,为韵达股份赶超同业奠定坚实基础。以 IT 和流程促服务,韵达股份申诉率、时效等指标均领先同业,通过稳健的价格策略保持 40%以上件量增速。对标中通,韵达短板在于干线环节,这依赖于件量规模、网络平衡性和车队自有率的提升,我们对此保持耐心。

    投资评级:催化充裕,建议“增持”综合考虑行业增速和市场份额提升,我们预计公司 19/20/21件量增速分别为 40%/35%/33%,成本下降部分对冲竞争对价格的拖累,公司 19/20/21年 EPS 分别为 1.25/1.51/1.78元,对应即期股价 29.4/24.4/20.6X PE。在中报前的业绩真空期,件量增速是快递股价的核心矛盾;高频数据持续催化,首次覆盖给予韵达股份“增持”评级。可比公司对应 20年 PE 中值17.8X,韵达股份正处于快速向中通学习的阶段,是 A 股投资者分享行业红利的最优标的,应当享受估值溢价,目标价 39.16-39.92元( 20年26.0-26.5X PE,较行业估值溢价 46%-49%)。

    风险提示: 行业增速低于预期、社保冲击、价格战。