海大集团:主业稳健增长,关注三季度水产料表现

事件:海大集团公布2019年半年报,收入210.6亿(+19.14%);归母净利润6.74亿(+12.24%);扣非后6.63亿(+14.98%)。单二季度收入121.9亿(+16.97%),归母净利润5.51亿(+10.31%),扣非后5.43亿(+12.36%)。

    天气及疫病影响,水产、猪料二季度略有压力。上半年公司饲料销量539万吨(+18%),毛利率12.17%,同比增长0.31个百分点。一季度公司饲料表现强势,二季度则受天气、疫病影响和原材料波动,略有压力。

    (1)水产料:上半年销量同比增长16%。其中一季度淡季同比增长20-30%,二季度步入旺季,但今年华南多雨,鱼价低位,增速降至14-15%。高端水产销量增长超20%,普通水产则让利上量,毛利率略有下行但销量增长超过10%。另外,6月豆粕拉涨对短期单吨盈利有一定影响。综合看,估计上半年水产料贡献约4亿左右利润。

    (2)猪料:上半年销量同比下滑6%,但毛利率提升0.5个百分点。一季度猪料销量估计微增,二季度华南疫情影响较大,导致明显下滑。但公司预判行业风险,减缓扩张,转移资源,毛利率反有提升。猪料估计微利。

    (3)禽料:上半年销量同比30%增长,毛利率同比提升2个点。行业景气度高,蛋禽肉禽盈利丰厚,加上公司禽料储备多年,综合竞争力凸显。禽料估计贡献2.5亿左右利润。

    其他业务平稳。(1)生猪业务,上半年公司出栏39万头(+30%),外购仔猪34万头,虽猪价逐季上行,一、二季度每kg均价13.2元、15.3元,但猪瘟春节后在南方蔓延加速,二季度压力大于一季度。我们估计上半年公司养猪业务亏损约0.3亿-0.5亿。预期全年生猪业务稳健运行,出栏有望超80万头,后期猪价继续看涨,疫情平稳后或带来向上业绩弹性。(2)动保种苗,公司水产、畜禽动保上半年都保持较好势头,收入分别增长22%和80%至3.3亿和0.56亿,种苗实现超2亿元收入,估计动保种苗共贡献0.5-1亿利润。

    三费整体可控,可转债将降低资产负债率。费用角度,公司三费整体平稳,销售费用、管理费用和财务费用率分别在3.87%、2.52%和0.55%,增长基本匹配公司体量增长。由于近年持续扩张,公司资产负债率有所提升,目前已公告拟发行可转债,我们预期此次发行将储备未来2-3年饲料板块扩张资金,并降低公司资产负债率,有助公司健康发展。

    投资建议:上半年公司增长略低于一季度,主要由于阶段性的成本波动和天气问题。三季度是水产料旺季,后期重点关注三季度水产料表现。行业角度,当前禽正值价量双高的好时期,猪、水产等待景气到来。公司层面,海大的核心竞争力在于自身强大的活力,以及伴随体量增长而持续提升的竞争力和抗风险能力。目前格局下公司龙头地位难以撼动,我们继续强烈看好公司未来发展。预计2019年至2021年EPS为1.16、1.76和2.12元,对应2019年7月29日收盘价格PE24.6倍、16.2倍和13.4倍,维持“买入”评级。