佩蒂股份:受客户库存调整业绩下降,国内市场持续高增

事件:佩蒂股份发布2019年半年度报告。2019H1营业收入4亿元,同比增长1.61%,归母净利润2293.14万元,同比下降66.36%,扣非净利润1897.78万元,同比下降67.68%。2019Q2营业收入2.38亿元,同比增长2.09%,归母净利润1679.02万元,同比下降56.05%。

    受客户库存及产品结构调整业绩下滑。分业务来看,2019上半年畜皮咬胶产品营收1.82亿元,同比增长5.26%,毛利率下降7.29%至26.20%;植物咬胶产品营收1.12亿元,同比下降29.88%,由于客户调整库存等原因植物咬胶产品有一定下滑,下半年恢复后有望实现较大幅度的增长,毛利率下降2.80%至34.25%;营养肉质零食营收7042.07万元,同比增长53.28%,毛利率下降3.34%至18.85%。由于产品结构调整,鸡胸肉价格上涨,关税影响,公司毛利率下降4.83%至28.26%。费用率方面,销售费用率增长1.3pct至5.44%,主要系积极开拓国内市场所致;研发费用率和管理费用率增长5.39pct至16.28%,主要系增加股权激励费用1844.12万元;财务费用率增长0.74pct至-0.04%,主要系汇兑收益增加所致。

    持续布局海外产能。非公开发行股票募集资金总额为不超过5.45亿元,主要用于产能建设,1)新西兰年产4万吨高品质宠物干粮项目,2)柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品项目。公司加大产能转移力度,目前在越南有1.5万吨产能,净利润贡献接近一半。

    “双轮驱动战略”,积极开拓国内市场。自2018年以来,公司实施“双轮驱动战略”,在保持国外市场竞争优势的同时,积极拓展国内市场。国内销售收入5549.35万元,同比增长334.83%,占比提升至13.87%。持续发力国内市场建设,完善国内渠道拓展,投资宁波佳雯宠物医院管理有限公司。公司针对国内市场推出了四大领域的科学养宠系列共计一百多款面向全球的高质量新品。定增项目城市宠物综合服务中心项目计划在上海、北京、深圳、杭州四个城市投资建设城市宠物综合服务中心,提升公司用户粘性和品牌效应。

    投资策略:由于国内开发费用增加,受外部环境影响,产品结构变化,我们下调盈利预测,预测公司2019-2021年净利润分别为1.43/1.63/2.03亿元,分别增长1.9%/13.8%/24.7%,维持“增持”评级。

    风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。