苏交科:中期增长符合预期,环境业务进展显著

2019H1业绩继续稳健增长20%,符合预期。公司2019H1实现营收21.1亿元,同比下降29%,主要系出售TestAmerica(2018H1营收6.9亿元)及减少工程承包业务影响所致;实现业绩2.2亿元,同比继续稳健增长20%,扣非后业绩增长23%,符合市场预期。分业务看,工程咨询/工程承包业务实现营收19.9/1.2亿元,分别同比下降22%/74%,工程咨询业务营收下降主要系出售TestAmerica所致,其中境内工程咨询业务实现营收16.7亿元,同比增长11%,实现业绩2.6亿元,同比较快增长27%;海外子公司Eptisa实现收入3.2亿元,同比下降7%,实现毛利润0.6亿元,同比下降5%。总体来看,公司核心业务境内工程咨询业务持续稳健增长,非核心工程承包业务有所收缩。我们预计2019H1公司设计规划类业务订单稳健增长20%,后续随着订单不断转化,有望为公司业绩稳健增长护航。

    出售TA及减少工程承包致毛利率大幅提升,经营性现金流较为平稳。2019H1公司毛利率36.0%,YoY+8.2个pct,主要因出售TestAmerica(2018H1净利润-465万元)及减少低利润率工程承包业务影响所致,其中工程咨询/工程承包业务毛利率分别为38.3%/-4.2%,YoY+6.8/-10.2个pct。期间费用率17.9%,YoY-1.5个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.5/-1.8/+0.5/+0.3个pct,销售及管理费用率下降主要系出售TestAmerica后销售及管理费用显著下降,研发费用率上升系公司加大研发投入,财务费用率上升主要系公司带息负债增加所致。资产减值损失少计提0.85亿元。所得税率19.1%,较上年同期下降2.8个pct,主要系部分子公司获得高新技术企业认定所致。归母净利率10.4%,YoY+4.3个pct。经营活动现金净流出6.5亿元,较上年同期基本持平,现金流为负主要受季节性影响,预计全年仍将为正。收现比与付现比分别为90%与136%,YoY-6/+13个pct。

    环境与绿色交通业务拓展成果显著,有望成为新增长点。2019上半年公司环境业务承接额较2018全年快速增长2.6倍,目前已完成大气、土壤、水环境83个检测参数扩项,获得江苏环境检测实验室检测报告质量评比第一名,业务拓展成果显著。同时借助TestAmerica管理经验,公司开发了环境检测管理体统LIMS,预计年底能够上线运行。绿色交通业务方面,公司依托江苏省交通环境在线监测平台获得了2019-2021年江苏交通环境数据统计和分析项目,为交通行业主管部门提供技术服务,并与湖北、新疆、河南等地政府及非政府组织和企业已建立合作,未来有望成为全新业务增长点。

    投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.5/9.0/10.8亿元,同比增长20%/20%/19%,对应EPS分别为0.77/0.93/1.11元(2018-2021年CAGR20.0%)。当前股价对应PE分别为12/10/8倍,维持“买入”评级。

    风险提示:基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、订单转化不及预期风险、收购整合不及预期风险等。