长鹰信质:传统电机业务稳健增长,无人机业务扬帆起航

国内老牌电机转子龙头,布局无人机业务添活力。1)国内最大电机转子供应商,借力北航进入无人机业务领域。公司是国内最大的电机定转子供应商,后收购天宇长鹰公司打造无人机平台。第一大股东为长鹰天启,北京航空航天大学为长鹰天启最终受益人,公司实控人为尹兴满家族;2)传统电机业务已趋成熟,无人机业务腾飞在即;3)公司经营业绩稳步增长,四费管控整体较好。近5年营收CAGR为14.07%,四费管控效果较好,归母净利润CAGR为8.79%。

    军民用无人机市场广阔,子公司天宇长鹰产品放量在即。1)在军用领域:无人机的无人员伤亡、使用限制少、隐蔽性好、效费比高等特点使其在现代战争中的地位和作用日渐突出,多个无人机强国都相继研制出先进的军用无人机型号。军用无人机功能不断拓展、需求发展迅速,未来有望成为航空主战装备;2)在民用领域:消费级无人机和专业级无人机市场需求较大,民用无人机市场爆发在即;3)子公司天宇长鹰作为北航无人机产业化平台,拥有深厚的技术储备,军用客户需求稳定、民用及外贸市场拓展取得新突破,预计公司未来无人机业务腾飞在即。

    汽车、电动自行车市场由高速发展转向高质量发展,公司电机业务稳健增长。1)汽车用电机行业:当前传统汽车产业相对成熟,市场竞争加剧,新能源汽车产业正逐步发展,汽车产业正由高速向高质量增长转型,受此影响,汽车用电机业务稳健发展;2)电动自行车用电机产业:电动车市场相对饱和,电机业务平稳发展;3)公司电机业务为全球龙头,与多家知名企业保持战略合作关系,凭借专业化生产配合优秀的前端服务能力,保障未来收入平稳增长。

    首次覆盖并给予买入评级。预计公司19/20/21年的EPS分别为0.73、1.02、1.41元/股,目前股价(7月26日收盘价)14.43元,对应PE分别为20/14/10倍。综合考虑选取与公司汽车零部件配套业务营收增速及毛利率相近的公司进行对比,可比公司19/20/21年PE均值分别为28/25/20X;同时选取主业为无人机的公司进行对比,可比公司19/20/21年PE均值分别为31/26/21X,考虑到公司是全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商,预计未来在无人机行业快速发展,给予公司2019年30X估值,当前股价对应公司2019年估值仅20X,存在50%以上空间,因此,首次覆盖并给予“买入”评级。

    风险提示:1)传统电机业务大幅下滑;2)无人机项目不及预期;3)股权质押问题再度激化。