海康威视:中报超越悲观预期,下半年增速有望继续回升

收入端:超越市场悲观预期,全年 20%以上增长目标有望达成

    2019年上半年公司收入同比增长 14.6%, 对应 19Q2单季同比增长21.5%,达成前期指引目标。 由于 19Q2宏观经营环境尤其是中美贸易摩擦出现了边际变化, 因此实质上公司 19Q2收入增速超出市场预期。

    考虑国内行业景气度触底回升,结合去年公司的整体业绩基数情况,我们认为 2019年下半年公司收入增速有望继续回升,全年有望达成股权激励解锁条件即 20%以上增长。

    毛利率: 受增值税率下调影响, Q2毛利率近五年新高

    19Q2公司毛利率为 47.4%,同比提升 3.4pcts,环比提升 2.6pcts,创近五年新高。 原因主要来自于增值税率下调、收入结构变化、成本管控以及汇率波动。 后续展望来看,我们认为得益于增值税率下调,公司 19Q2及以后的毛利率相比于前期将上行一个台阶。

    净利润:费用惯性拖累上半年增速但压力边际减轻, Q3展望乐观

    2019年上半年公司净利润同比增长 1.7%,明显慢于收入增速原因在于前期人员快速扩张带来费用惯性。 在公司近一年来人员扩张趋缓背景下,费用压力有望边际减轻,在 Q2三费增速上已有体现。公司展望前三季度归母净利润增长 0~15%,区间中值对应 Q3单季 15%增长。

    预计 19~21年 EPS 为 1.38/1.73/2.15元/股,合理价值 34.5元/股

    短期来看公司下半年业绩增速有望继续回升,中长期维度看行业智能化趋势打开公司成长天花板。 预计公司 19~21年 EPS 为 1.38/1.73/2.15元/股, 参考可比公司平均估值水平(对应 2019业绩 18X PE),考虑公司行业龙头地位、稳健经营和良好现金流, 以对应 2019年业绩 25xPE 计算,合理价值为 34.5元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    行业景气度低于预期的风险;中美贸易摩擦风险;行业竞争加剧风险。