新泉股份:核心客户轻装上阵,下半年盈利有望恢复

汽车行业持续去库存,核心客户产销下滑严重拖累公司业绩。2019年上半年汽车行业持续去库存,产销分别同比减少13.7%和12.4%。公司前三大客户吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车产量分别同比减少18.4%、20.2%、3.1%,导致公司营收大幅减少21.8%至14.48亿元。乘用车方面,从产品角度来看:1)乘用车仪表板总成:为公司拳头产品,整体下滑幅度最小。销量同比减少22.7%至56.1万套,单价从18年的1064元提升至19H1的1207元,因此营收仅同比减少15.5%至6.8亿元。2)门内护板:销量同比减少56.6%,单价从804元升至823元。3)立柱&保险杠:销量同比减少均超60%,单价分别由329元升至420元,415元升至569元。此外,受产能利用率下滑影响,公司毛利率同比下降1.4个百分点至21.9%。三费方面,管理费用保持稳定,研发费用和销售费用略有下降。但由于营收体量下滑,管理费用率(包括研发费用)同比增长1.2个百分点至8.5%,销售费用率同比减少0.2个百分点。最终公司19H1净利率下降1.8个百分点至6.4%,实现归母净利润0.93亿元,同比减少38.9%。

    19Q2承压加剧。公司19Q2实现营收6.94亿元,同比减少21.8%,环比减少8.0%。毛利率同比下降3.7个百分点,环比下降2.4个百分点至20.7%。三费方面,公司管理费用率同比下降1.0个百分点,环比下降1.6个百分点至7.7%。最终公司19Q2净利率同比下降3.1个百分点,环比下降1.7个百分点至5.5%,实现归母净利润0.38亿元,同比减少49.2%,环比减少29.4%。

    意向订单充足,公司业绩可期。意向性订单充足:1)华东地区:18年-20年,仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成收获吉利的意向性订单总量分别为303万套、75万套、9万套,上汽乘用车的意向性订单总量分别为123万套、90万套、30万套。2)长沙基地:吉利汽车给予公司46万套仪表板总成意向性订单,以及广汽菲克30万套车轮外饰罩新意向订单。

    投资建议:公司订单充足,业绩有望延续高增长;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借性价比+快速响应力逐步向新车型、新客户渗透。由于对于车市转暖速度、公司产品落地速度等预估较为乐观,下调公司19-20年公司归母净利润;由3.5、4.2亿元下调为2.3、3.3亿元,对应EPS分别为1.02、1.44元/股,PE为13、9倍。维持“买入”评级。

    风险提示:产品配套车型销量不及预期,新客户拓展不及预期等。